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在新能源的风口上，逸飞激光得以助跑起飞，但面对激烈的市场竞争，逸飞激光还没有建立起坚固的“护城河”。 1960年，人类正式进入锂电池时代。几十年的工业化进程催化了一批产业，上游锂矿开采、中游材料产业、下游新能源汽车产业的发展将锂电池送入了发展元年，逸飞激光等锂电池制造产业也跟着吃上了时代的红利。 2023年7月18日，逸飞激光发布公告确定本次发行价格为46.80元/股，对应的公司2022年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为65.40倍，高于中证对应行业最近一个月平均静态市盈率，同行业可比公司对应的平均静态市盈率仅为其一半左右。 本次IPO公司拟募集资金4.67亿元，其中2.7亿元会被投资于逸飞激光锂电激光智造装备三期基地项目，9496万元投入精密激光焊接与智能化装备工程研究中心建设项目，剩余用于补充流动资金。 目前来看，逸飞激光在国内圆柱电芯装配设备领域的市场份额逐年攀升，但公司业绩受下游锂电行业发展情况影响较大，市场竞争激烈，且公司产品结构单一，面对拥有丰富产品线的头部竞争对手，逸飞激光的未来难言乐观。 1 首创技术填补行业空白 新能源一把火烧旺锂电业绩 资料显示，公司主营业务为精密激光加工智能装备的研发、设计、生产和销售，主要产品包括锂电池电芯自动装配线、模组/PACK自动装配线等自动化产线及各类精密激光加工智能化专机，广泛应用于锂电池、家电厨卫和装配式建筑等行业。 锂电池的生产可分电芯制造和模组/PACK两大环节，其中电芯制造包含极片制作(前段)、电芯装配(中段)和电芯激活检测(后段)三大工序。公司锂电设备产品主要用于电芯装配阶段和模组/PACK阶段，具体情况如下: 经过多年发展，公司形成了以精密激光加工技术为核心，以智能制造装备为载体的技术和产品体系。目前，公司的核心技术主要包括激光加工技术和智能化装备技术。公司通过向锂电池制造商等下游客户销售锂电池电芯自动装配线、模组/PACK自动装配线等自动化产线及各类精密激光加工智能化专机，同时提供改造与增值服务来实现收入和利润。 公司在圆柱电芯装配设备领域具有先发优势，在市场中已经占有一席之地。 在锂电池制造领域，逸飞激光率先攻破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题，研发出用于生产圆柱全极耳电池的圆柱全极耳电芯装配设备，填补了国内外产品空白。2019至2021年，公司在该领域的市场份额分别为15.06%、21.96%和44.71%。相比之下，大族激光、先导智能等同行业可比上市公司在该领域还处于验证和研发阶段。 但单科优等生，也有偏科的烦恼。 2 核心业务波动较大 未来发展存在隐忧 营业收入来源单一加之毛利率水平不高，导致逸飞激光近年来的业绩表现一般。 2020-2022年，公司主营业务分别由自动化产线、智能化专机和改造与增值服务组成，公司总营收规模分别为2.06亿元、3.97亿元及5.39亿元。其中，自动化产线和智能化专机构成了公司的主要营收来源。自动化产线的营收规模分别是1.81亿元、2.98亿元及3.58亿元，占总营收为88.85%、76.31%及66.97%；智能化专机的营收分别为2207.42万元、7231.94万元及1.52亿元，占总营收为10.86%、18.55%及28.37%。 对比同行业可比公司，逸飞激光的经营规模相对较小，营业收入和净利润与头部企业仍有较大差距。 并且，公司最为核心的产品业务业绩处于波动状态。 两大业务均包含了公司主营产品圆柱全极耳电芯装配，该产品占公司收入的比例为64.29%、70.21%和45.69%，收入占比较高，产品结构比较单一。 2022年公司圆柱全极耳电芯自动装配相关产品收入相比同期大幅下滑10.85%，相较于2021年大幅增长有所变化，业绩波动较大，如果圆柱电池发展不及预期，且公司其他锂电设备产品及其他应用领域产品市场拓展不利，则公司的经营业绩将受到不利影响。 盈利质量方面，2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为31.86%、30.84%和33.97%，略低于行业平均水平。 而且，由于2021年以来锂、钴、镍等材料价格涨幅较大，下游锂电制造行业面临降本压力，下游客户加强对设备采购的成本管控、锂电设备领域的竞争程度加剧、公司原材料、人工成本大幅上升等，都将导致逸飞激光面临行业“价格战”，毛利率下降或主营收下行的挑战。 此外，2020-2022年，公司投入的研发费用率分别为11.01%、7.89%及8.91%，整体处于下滑趋势，应对未来竞争加剧的市场格局，可能会有更大的不确定性。 2023年公司业绩波动表明公司的不确定性仍在持续。 逸飞激光2023一季报显示，公司主营收入1.14亿元，同比上升219.31%；归母净利润867.59万元，同比上升409.89%；扣非净利润603.26万元，同比上升184.0%，毛利率30.31%。公司业绩预告显示，预计2023年1-6月归属净利润盈利3200万元至3600万元，同比增长3.11%至16%，相较一季度的增长比例大幅下滑，一季度的突飞猛进并没能延续到二季度，逸飞激光的业绩仍在波动。 除此之外，公司还面临着过度依赖高度集中大客户的问题，逸飞激光仍然面临市场拓展的难题。 3 “金主”掌握业绩“命门” 逸飞真能“一飞冲天”？ 公司前五大客户宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源、骆驼股份销售收入占同期营业收入的比例分别为86.07%、69.96%和57.67%，公司客户集中度较高。其中，国轩高科是公司主要产品圆柱全极耳设备方面的重要客户。 2020-2022年，公司对国轩高科收入金额分别为1.4亿元、883.0万元及1.9亿元，占各期收入比例分别为65.58%、2.23%及34.44%，占比较大且存在较大波动。截至2023年3月31日，公司对国轩高科在执行订单金额为8,084.96万元（不含税），占比为11.10%，其中圆柱订单占比为1.34%。 高度集中的大客户决定了逸飞激光九成的营收来源，“金主”成为了公司业绩增长的“命门”所在。 此外，公司业绩受到下游锂电行业发展情况影响较大，随着锂电设备市场玩家不断增多，头部企业通过构筑丰富的产品线进行差异化竞争，市场集中度进一步提高。若逸飞激光不能通过同步技术创新，持续满足下游客户的生产需求，就难以在激烈的市场竞争中保持现有地位。 值得注意的是，因公司产品生产周期和验收周期较长，逾期应收帐款比例较高。2020-2022年各年末，公司应收账款余额分别是7176.2万元、1.8亿元及2.5亿元，占流动资产的比例分别为12.42%、21.16%及20.96%，其中，公司逾期应收账款占比分别为66.04%、32.24%和62.16%。 回款慢、应收账款逐年走高直接影响了公司的现金流，同期，公司经营活动现金流量净额分别为-7175.5万元、2028.0万元和5490.5万元，其中2020年经营活动现金流量净额为负。若应收帐款仍然居高不下，未来公司仍然存在经营活动现金流量净额为负的风险。 此外，招股书显示，2022年1月15日，东莞市奥旺斯自动化科技有限公司就买卖合同纠纷案，以逸飞激光人拖欠货款为由向武汉市东湖新技术开发区人民法院提起诉讼，一审判决逸飞激光向奥旺斯支付货款24.8万元。 逐年增长的应收帐款、久拖不付的货款，种种迹象表明，逸飞激光的资金状况并非轻松。 综上所述，虽然凭借全球首创的圆柱全极耳电池制造工艺技术占领了市场优势，但单一的产品结构、高度集中的客户资源、业绩波动受下游锂电产品影响较大、逐年走高的应收帐款……都成为了桎梏逸飞激光业绩“一飞冲天”的潜在危机。面对激烈的市场竞争，逸飞激光还没有建立起坚固的“护城河”，公司的未来之路必然充满了坎坷。 本文源自全景网 |
