充电桩还有什么投资机会吗？

怎么看板块的投资机会？

我们在去年11月率先推荐【充电桩板块】，思路系增速快于行业（市场总是担心电动车渗透率的问题，本质是我们制造业板块很难讲绝对的竞争壁垒，到了一定产业阶段难以逃脱“渗透率”的魔咒），而好的一点是大家喜欢将充电桩和逆变器进行对标，逆变器在20-22年赚钱效应很明显（人都是喜欢赚过钱的板块及板块对标），当前时点充电桩板块关注度也在提升。从去年11月-到今年1月底，我们持续跟踪和调研，对板块认知有一定提升，据此，核心观点更新如下：

1、充电桩vs.逆变器：相似之处出口替代+盈利改善，不同之处逆变器重品牌渠道；充电桩分交流桩和直流桩，交流（3C）看重品牌和渠道（代工除外），直流（2B）是中国制造业的红利，比拼的是成本优势。

2、市场担心充电桩出海毛利率高但费用率高、售后风险大，不一定是好生意，但从产业调研和优优绿能（充电模块）招股书来看，毛利率（43%）境外比境内（22%）高20%。

3、怎么理解这个板块的投资？有人类比成光伏小辅材，市值小、波动大；其实我认为不尽然，更像去年的储能，必须要面对的是技术壁垒不高（产品大类和逆变器相同，都是电的转换），但产业趋势明确，典型的景气度投资，就像去年“三科一盛”业绩持续超预期后最终还是被认可，充电桩板块亦是，【板块市值小会产生交易的问题】，但只要基本面兑现，波动中也是向上的方向。

4、如何配置？19-20年逆变器的大牛股是锦浪、20-21年的阳光，21-22年是德业，他们逆变器在营收和利润的占比非常高，其实逆变器的投资最终是【利润占比足够+业绩超预期eps和pe双击，这好比当年的德业总被诟病没有渠道、没有品牌，但不妨碍他是21-22年逆变器大牛股，足以说明市场最终认的是业绩】。而我想，充电桩板块亦是，但充电桩板块的问题在于【占比高纯正的标的太少，几乎没有】，特别是产业初期，因此建议板块配置，一级供应商看好盛弘、炬华科技、绿能慧充、道通科技；二级供应商看好欧陆通、通合科技、中熔、法拉、京泉华等（弹性表具体见下文）。

1、充电桩VS.逆变器：相似之处出口替代+盈利改善，不同之处逆变器重品牌渠道；充电桩分交流桩和直流桩，交流（3C）看重品牌和渠道（代工除外），直流（2B）是中国制造业的红利，比拼的是成本优势。

• 从产品大类来讲，都是电的转换。
• 市场担心1：海外真的更赚钱么？是否毛利率高，费用率也高，最后也不是好生意？

从充电桩来看，产业调研数据：欧标比国标价格贵2倍，美标比欧标再贵10%。盈利上，国内7kw小功率交流桩利润率15%，二三线厂商约10%，对应的欧标7kw利润率达到20%-25%，美标零部件贵及认证费用高，利润率保底在25%左右。

直流产品180kw国内售价5-6万人民币，国标毛利率20%-25%，欧标售价14-15万，利润率达35%-40%的毛利率，美标出厂价格15-16万人民币，毛利不低于40%。

欧标和美标的产品扣除各种费用，交流桩不低于10%，直流桩净利率不低于20%。

从充电模块来看，【优优绿能】12月披露了招股书，从22H1情况看，收入实现3.3个亿几乎赶上21年全年，同时毛利率提升5个点，净利率提升5个点。毛利率的提升我们预计主要来源于境外收入占比提升。

图：优优绿能收入、毛利、利润及增速

数据来源：优优绿能，天风证券

图：优优绿能境内外收入、毛利率

数据来源：优优绿能，天风证券

2. 认证等出口欧美有先发优势

• 强者恒强，出口是头部企业的优势：美国认证确实难取得，欧标(CE认证，技术认证)产品去各个国家落地还有更细分的认证。美国需要通过ULa认证，每个州还需要单独的认证。美标产品直流和交流的认证各有两款。全系列产品认证下来可能费用达到几百万，难度大且费用高，时间周期长，看不到客户和订单就要进行认证，所以只有头部企业能做到。
• 美国市场：星星充电、上海富电、道通、enplus进入了市场，炬华科技的优势在于电源模块，给charge point或BTC power提供配套的电源模块。美国限制因素:1)存在限制条款:拿美国补贴必须在美国有工厂，使用30%-40%美国零部件，使用美国劳工。2)当地品牌竞争力强，价格透明，以交流桩为主，售价基本在350-360美元左右，中国品牌交流桩不低于4000人民币，价格上毫无竞争力。美国市场只有找品牌商或能源商代工才存在发展的可能性（因此炬华科技在美国是代工为主）。
• 欧洲市场：欧洲几大模式：第一是CPO运营商，主要为交流桩；第二是KA大客户，包括主机厂、电气商，OEM/ODM模式（其实星星充电在国内去年也是翻倍增长，也是跟着几大主机厂）；第三是能源商，类似中石油中石化，欧洲主要为壳牌石油、BP石油、法国道达尔。例如给壳牌提供顶端设计OD ，壳牌已经开始在自己的加油站布局充电桩（60kw和120kw，后期会布局超大功率180kw和360kw）。

3、个股更新-近期调研后的更新

• 星星充电（非上市公司）：2021年设备达12-13亿，2022年设备营收达20-21亿，yoy+64%（其中海外达7亿，欧洲和亚太是大头。23年国内外营收目标都是翻倍（海外靠欧洲，主要靠CPO运营商、壳牌等）。一季度认为海外排产好，目前国内外分线生产，海外线晚上加班。
• 盛弘：去年充电桩超预期，实现4.2亿收入，今年我们预计从原来6-7亿收入目标，调整为7-8亿。目前一季度排产旺盛，主要是中国，因为海外还是以分散客户为主，BP进展快于壳牌（BP进度条80%了），
• 炬华：传统业务5-5.5亿，充电桩私桩海外贡献2.5亿收入，0.5亿利润；公桩仍是看4、5月进展（下游客户已拿到订单，主要是自己的设计要过认证。
• 绿能慧充：充电桩收入指引：22年3亿左右；23年有望翻倍以上增长（6-7亿），目前在手订单旺盛，在手订单2亿+，逐步交付；客户：与小桔战略合作，参与国网/南网/中石油/中石化等央企以及地方国企、城投等招投标；海外重点做欧洲市场，以直流桩为主（交流也有），占收入20%+。海外价格比国内高一倍（1元/W），对应的毛利率有望达40%以上。产品：环形充电堆，使用效率高，客户认可。
• 欧陆通：电源适配器、服务器电源、其他电源三部分，预计23年电源适配器18-19亿，服务器电源9-10亿，同比增长50%，新能源obc+充电模块+小储能2-3亿的收入，目前OBC占比30%-40%左右，充电模块30%左右，剩下的是小储能；23年预计打包33亿-34亿。公司充电桩高压模块22年12月发布，价值量和毛利率比较好，预计出货在23年下半年。
• 麦格米特：从产业链得知，给北京智充做代工，而智充目前是特斯拉充电桩供应链（但麦米是否做的就是特斯拉产品，目前无法验证）。

个股弹性表