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特邀上海劲邦资本合伙人王荣进先生 作“新能源汽车产业链投资分析”主题分享。 内容包括新能源汽车行业概览、解决痛点、 梳理细分产业链、投资逻辑以及 探讨发展趋势和展望。 小创去现场学习过后， 今天把最全的干货整理给大家。 嘉宾介绍 王荣进，博士在读，CFA Candidate，专注于新能源汽车产业链投资。十年公募基金从业经历，三年私募基金投资管理经验。
现任上海劲邦资本合伙人，曾就职于关业全球基金管理有限公司 （Morning Star排名行业前三、规模2000亿左右）。 中国电车人联合会理事、清华大学电动车百人会第5期、中南大学新能源总裁班第6期、清华启迪商学院创业导师，曾投资科列技术、安达科技、金力股份、天力锂能、智铸科技、美林大数据等相关公司。 新能源汽车产业概览 新能源汽车全球公认趋势 新能源汽车成为全球经济新的增长点已成为行业共识,也被认为是未来最佳投资领域之一。 全球各国政府和企业纷纷向新能源汽车领域转型,并出台相关政策或者投入项目。 新能源汽车发展热潮，知名车企纷纷转向新能源汽车，行业巨头指明未来发展方向。 新能源汽车是汽车产业近一百多年来面临的重大产业发革，其带来的影响深远。 汽车产业规模数以万亿计，对经济的带动仅次于房地产。 燃油车逐渐被禁售 欧美等发达国家纷纷推出禁售燃油车时间表。 2017年9月初，工信部副部长辛国斌在2017中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上透露，中国已经开始研究制定禁售传统燃油汽车时间表。 国产自主品牌长安汽车已经公开表示 2025年全面停售传统燃油车。 新能源汽车技术路径 新能源汽车技术路径多样，目前确定性较高的还是以锂电池为驱动系统的技术路线，5-10年内将会是主流。 ☘关于氢燃料电池 FCEV： 氢燃料电池车受制于以下几个主要因素： 1、产业技术落差太大。整体跟加拿大相比落后8-10年。国内一般只能做少量非核心零部件。 2、成本高企，度电成本比锂电池高10倍以上，短期看不到大幅下降的空间。 3、基础设施的制约。 加氢站的成本在1500万以上，重新建立一个基于氢的能源网络显然部太可能。 诸多因素决定了氢燃料电池只会在特定场景下有其应用价值，短期不会成为主流。 ☘关于固态电池： 1、固态电池具有高安全性、高能量密度、循环次数高、相对较轻扥特点，长期而言可能是个机会。 2、界面阻抗大（电解质跟材料界面是固-固状态，不利于锂离子传输）、快充难度大（高阻抗、低导电率导致内阻大）、成本高等问题尚待解决。 3、从凝胶电解质(如PEO)发展到半固态电池，再逐步发展到全固态电池。 4、对隔膜和电解液的带来威胁。 总体而言，固态电池整体还处在VC阶段，清晰度很低。 新能源汽车产业链概览
新能源汽车解决的三大痛点 缓解能源危机 截至2017年3月底，全国机动车保有量首次突破3亿辆， 其中汽车达2亿辆，仅次于美国。 但从人均保有量看，跟发达国家相比还有较大增长潜力。 中国目前的原油对外依存度达60%，预计2020年前后中国原油对外依存度或超过70%。而新能源汽车的发展，可以降低石油消耗，将有效缓解能源危机。 实现中国汽车产业弯道超车 当燃油车时代的“以市场换技术”成为遗憾后，随着新能源汽车产业的快速发展，政府希望改发传统汽车行业大而不强的局面，推动本土汽车业在该领域实现“弯道超车”。 传统燃油车领域我国跟国外技术差距较大，但在新能源汽车方面，我国和发达国家是接近于同一起跑线。 以比亚迪、宇通等等为代表的新能源汽车已经出口到欧美日等市场、CATL向国际知名整车厂供应电池，充分体现国内相关企业的国际竞争力，未来将出现全球细分龙头。 解决燃油车带来环保问题 汽车是空气污染物的主要贡献者，通过对全国各大城市 PM2.5的来源分析，机动车造成的污染占大气污染的25%， 给民众健康带来严重影响，环保问题显得迫在眉睫。 细分产业链梳理及投资逻辑 产业链投资逻辑 当行业发展初期时，上、中游产业链会率先受益，短中期投资机会更为突出； 当市场被激活、消费者从认知到接受后，中、下游相关公司业绩会释放； 当行业发展到成熟阶段时，后服务市场出现，投资机会凸显。 上游材料、零部件企业率先受益，相关公司业绩增长明显，短期重点投资领域，但粗线条投资机会较少，挖掘细分领域。 在此基础上， 不同的细分产业链有不同的投资方向。 具体可分为以下几个领域： 上游资源 锂资源供给相对集中，矿山、盐湖提锂将维持较高盈利，拥有矿山、盐湖等资源型企业将有较高投资价值；单纯加工型企业在行业波动时议价能力差、抗风险能力弱，投资价值相对低。 锂云母出货量可能会高于市场预期；受制于基础设施、卤水浓度、气候环境等因素，盐湖提锂出货量可能会低于市场预期。 正极材料 正极材料是电芯四大核心材料之一，占电芯成本40%左右。 前驱体的制备是正极材料的核心竞争力，具备高镍前驱体制备的公司投资价值相对高些。 负极材料 负极材料投资机会关注行业龙头活硅碳负极有一定技术优势的公司。 目前碳素材料为主，人造石墨、天然石墨向高比容量、高充放电效率、高循环性能和较低成本的方向发展。 石墨化占负极成本40%左右，细分龙头有一定价值。 负极材料的研发成为投资重点，如硅碳Si/C负极或其他合金材料。 隔膜 隔膜是锂电材料当中技术壁垒较高的材料，毛利率维持在50%左右，短、中期重点关注湿法隔膜和无纺布隔膜领域的投资机会，长期需关注固态电池的影响。 电解液 关注动力电池的新型溶剂、新型锂盐、添加剂及配都有较强研发能力的企业，总体投资机会不大。 部分辅材 除了电池的四大材料外，部分壁垒较高的辅助劣材料也有一定投资机会，如作为碳纳米管导电剂、铝塑膜等。 电芯 国内动力电池企业大规模扩产，除了部分行业龙头外，其他电池企业投资风险较大。 电机 现阶段主要有三类市场参与者：电机生产企业、汽车零部件供应商、整车企业内部配套。国内整体技术水平与国外相比仍有不少差距，未来参与国际竞争压力较大。 传统电机企业具备产能和经验丰富优势，可以较快切入电机车电机领域，加剧行业竞争格局。加上资金消耗较大，创业团队在该领域生存不易。 少量拥有核心技术和研发能力的电机企业具有投资价值。 电机控制器 电机控制器相对于电机而言资产较轻，算法、高精度、高效率成为其核心竞争力。 在算法、控制软件的高精度、系统效率拥有优势的公司、团队值得关注。 BMS及Pack BMS属于高技术门槛、轻资产，相对投资价值较大。 随着Pack包跟整车底盘趋于一体化融合设计，Pack出现往整车厂转移的趋势。总体而言投资机会不大，在电池热管理、电池包安全细分领域可能存在投资机会。 核心电气部件 电气部件进入整车厂需要经历多个环节测试，周期要半年 以上时间。一旦配套指定车型，在产品周期内不会轻易更换，相对而言粘度高。 进入一线整车厂、电池厂供应商有一定投资机会。 设备
锂电池生产线较多环节实现了国产化，但整体自动化程度、精度、可靠性跟日韩相比略差，一些工艺先进装备还需要进口。 隔膜设备目前基本依赖进口，国产化尚待时日。正极烧结线的核心设备高端窑炉进口为主，面临进口替代的机会。 电池梯级利用及回收 自2018年开始新能源汽车动力电池进入大规模退役阶段。 磷酸铁锂电池由于循环次数高、安全性好更适合做梯级利用；三元电池由于钴、镍、锰含量较多，有较高的拆解回收价值。 梯级利用更多基于应用场景的多样化、分散化，而非标准化、规模化，整车厂作为回收渠道更合适。 整车厂 目前新能源汽车斱面存在两大主要参与者：传统整车厂、新兴互联网造车。互联网公司和传统车企的深度合作、发挥双方各自的优势可能是互联网造车可行方案。 关注新关造车企业中具有强大汽车产业资源整合能力、资金支撑实力、互联网基因的公司。 智能网联 智能网联汽车=单车智能化+车联网，智能网联涉及汽车电子众多领域。 上游芯片设计技术壁垒较高、下游亏联网应用轻资产运营，这两者附加值较高值得重点关注。 智能网联涉及技术体系
充电桩 充电桩作为基础设施短期投资巨大、盈利困难，这决定现阶段以政府投资为主导、民营资本为补充的形式，等市场规模较大，盈利清晰，民企积极参与。 充电桩领域鱼龙混杂，在高额补贴的驱劢下，大部分厂商没有耐心做好产品。可靠性弱、标准混乱不统一等问题，导致从投资端入手。 而电桩运营目前只有在特定区域、使用率高才可能盈利，短期投资价值不大。 共享、租赁 电动车共享成为政府、电动车企业推广新能源汽车的重要手段，共享运营分两种模式： 一种是具备车企背景，主要采取重资产运营，如北汽集团GreenGo绿狗租车、EVCARD； 另外一种是互联网型企业，以轻资产运营为主，如一度用车、壹壹租车等。 后者可能会催生新的商业模式， 更值得关注。 新能源汽车发展趋势及展望 行业即将进入快速发展阶段 “双积分”制度将迫使传统燃油车企业向新能源汽车转型， 补充意见进一步强化政策力度，市场发展空间不容置疑。 新能源汽车市场渗透率目前到2%左右，突破3%会进入快速发展阶段，新能源汽车有望从政策驱动发成需求驱动。 新能源汽车的“四化”趋势 工信部、发改委、科技部印发关于《汽车产业中长期发展规划》，提出汽车产业的十大发展目标，强调路线上要以新能源汽车和智能网联汽车为突破口。新能源汽车电动化、智能化、网联化、共享化趋势日渐明显。 贯穿十年以上的投资机会 汽车产业正处于“云、管、端”的演发过程中，汽车从工具向服务转发，从而衍生出众多新的商业模式，催生出相关投资机会。 上个世纪，汽车替代马车只用了18年时间，而随后 100多年汽车行业模式没有太大发化。在移动互联网、物联网IOT、AI的大背景下，未来汽车行业将迎来巨大发化。 新能源汽车是贯穿十年以上的投资机会，是值得投资者好好把握行业发展的重大机遇。
活动主办方介绍： 青岛市股权与创业投资行业协会成立于2014年，会员为青岛业界主流的股权及创业投资机构及基金托管银行、股权交易所，会计律师事务所、律所等行业中介机构。 协会成立以来, 结合行业发展的趋势，参与搭建“青岛市创业投资公共服务平台”，吸引投资基金、创业咖啡、中介组织、众创空间等集中入驻办公，提供政策发布、融资指导、专题对接、项目路演等一站式服务。 创刊《青岛创业投资》，打造本地最具价值的股权与创业投资杂志；广泛开展国内、国际交流合作，先后赴台、赴美以及国内众多地区进行考察。 开办“青岛创投学院”，培养专业投资人才；成立首家投资引领型孵化平台“青岛VC众创空间”, 推动优质项目的引进、培育、投资孵化一条龙服务;联合打造“青岛金融研究院”，为创新创业服务助力。 每年举办青岛“蓝色之星”创新高长大企业评选活动，累计帮助企业获得股权融资逾6亿元。 本文来源【青岛创客】版权归原作者所有 |
