汽车财经圆桌论坛 | 张程航：自主品牌高端汽车销量占比将持续提升 ...

编者按 ：5月24日，由搜狐汽车&搜狐财经联合主办的第2期“汽车财经圆桌论坛”正式开启。近20位来自专业机构、汽车媒体的嘉宾、KOL通过线上演讲、互动连麦等方式，以专业视角重点分析汽车产业板块在2021年及今年一季度的整体表现。期间，还有三场互动研讨分别从跨国车企、自主车企以及新能源企业角度，重点探讨供应链、利润率以及盈利模式等行业热点话题。以期用生动的演讲和研讨为用户及投资者解读未来行业发展趋势，探寻财报背后的秘密。

以下为华创证券研究所汽车组组长、首席研究员张程航的演讲内容：

各位线上的朋友大家好！我是华创证券的汽车研究员张程航。非常感谢搜狐汽车邀请参加这一次交流。接下来我将从我们证券研究的视角出发，给大家简单梳理一下过去一年，包括今年的一季度，国内的整车企业它们的一个财报的情况。

首先我们看第一页PPT，简单帮大家回顾一下去年销量的状态，整个2021年，我们看到行业在销量层面，其实有两个关键词，一个是行业缺芯，另外一个是新能源。在这两个行业变化的驱动下，2021年汽车的批发销量在2600万辆，同比增长4%。但是其中商用车因为经济下行而出现了下滑，乘用车销售是在2150万辆左右，同比增长7%。

在这里面，我们看到整个新能源保持了高增长态势，整体渗透率的提升速度非常之快。这是销量层面的整体情况。在营收端，我们可以看到整个2021年A股车企板块营收增速是比销量增速要高，如果包含上汽的话，整体的营收是在1.3万亿，同比增长15%，如果不含上汽的话，同比增速是在31%，大概是在5700亿。

这里面包含上汽和不包含上汽，它们的增速（有）较大的差别，主要是由比亚迪，广汽等等这样一些新能源占比相对较高的车企所带来的。广汽和比亚迪去年整体的新能源车上升的速度非常快，所以对于整个乘用车板块的营收增速就有非常大的提振作用。

另外就是整体在去年折扣的情况是比较好的，而且各个车企的销量水平以及产品结构的变化相对来讲也都比较正面，所以我们看到营收增速是快于销量增速的。

我们再看一下整体的净利情况，2021年全年含上汽的话，整个板块的净利同比增速18%，不含上汽的话，同比增速是在23%。今年一季度的这个板块，净利的同环比增长就更加明显了。净利增速其实在去年全年是略弱于营收增速的，主要是受到毛利层面的一些负面影响。

单纯来看净利率，会发现整体的扣非净利率同比是有提升的。但是在这里面，我们想要提示的是，整个乘用车的利润的来源是包含了经营性利润，还包括投资收益，然后也包括非经常的部分，所以整个净利的增速情况和营收以及净利率的变化状况是不太相对等的。

在这里面我们看到净利率的同比提升更多体现的是车企在2021年产品结构，还有折扣的正面拉动，最终对全年的原材料等等负面的影响的对冲，相对来讲是比较不错的。

具体从毛利率的层面先做一个分解。在2021年整个乘用车板块的毛利率整体呈现了1%左右的下降。因为上汽的毛利占比相对比较大，并且它的影响因素比较多，所以这里面我们着重看不包含上汽的板块的毛利率的状态。2021年不包含上汽整个板块的毛利率是在13.3%，同比下降了1.5%，这里面负面的影响包括贯穿全年的原材料持续的涨价，然后零部件它对于车企它还有更进一步的价格压力的转移，也包括行业的销量，最后受到缺芯的影响。并且在缺芯的影响情况下有一部分的新车的销售是推迟的，对于车企在当年去提振毛利率就会有一定的障碍，那么这是负面的一些影响。

正面的影响的话，就包括我们前面提到的折扣率的下降，还有中高端车型占比的提升，都对毛利率有正面的影响，所以最终体现出来的下降幅度相对来讲还是比较小的。在毛利率的影响之外，另外就是2021年费用率总体是回落的，这个主要是体现了整个制造业，一般来讲它在行业有压力的情况下，会更加积极地推动降本增效。

那么除了这个以外，综合的营收是增长的。规模对于费用的摊薄就会有一定的帮助，所以2021年不包含上汽的板块的合计费用率大概是在9.3%，同比2020年是下降了2.3%。在毛利率下降的过程当中，最终扣非净利率还略有提升，这个就来自于费用率这一块的提振。这是我们看整体的财务数据的情况，之前我们也提到了去年影响比较多的有原材料的情况，还有产品结构以及折扣的情况。

我们从第7页PPT这边开始，把整体的状况再做一个回顾和梳理。汽车核心的原材料，主要是包括金属的钢和铝，还有铜，然后随着国五切换国六，贵金属的用量也有所增加，包括钯和铹。另外主要的原材料还包括橡胶，以及塑料粒子所指征的聚氯乙烯。那我们看到整个2021年，这些原材料的价格的涨幅是相当高的。综合来看的话，全年度的这个涨幅是达到了20%-40%。

除了这个以外，大家也可能会关注到，整个碳酸锂从去年以来涨价的幅度是非常夸张的，全年大概是涨了70%，如果按这一轮持续到当前来看的话，它整体的涨价幅度达到了150%。所以在整个汽车制造行业，无论是零部件还是整车，其实去年都面临了比较大的原材料价格所带来的压力。

在零部件这个层面能看到20%-40%的一个涨幅，最终对零件的毛利率的影响是在2%-4%，乘用车的话，我们没有办法完全区别开，但是压力相对而言也会从零部件传导到整车，所以对整车最终去年的盈利能力就会形成比较大幅度的一个拖累。

除了这个以外，我们前面提到正面的影响是体现在价格端，价格端包括两个层面，第一个层面是折扣。大家首先在这里面可以看到右边的这一幅图，折扣率在去年下降的幅度是非常多的，因为缺芯条件下，整体的行业库存有所回落，经销商在库存相对比较低迷的时候，对于在手的存货的变现诉求就没有那么强。所以这种情况下，折扣一般来讲会有回落。今年随着芯片的缓解，库存的增加，我们在行业里面会看到折扣率的重新的回升。去年折扣的跌幅相对是比较大的，大概在5%以上，那对于行业的盈利能力，就会起到非常正面的支撑作用。

除了这个以外，大家还可以看到左侧的均价的数据，在2016年2017年之后，中国车市的行业均价持续在往上走，在2021年上探到16-17万这样的水平。除了折扣率的影响以外，另外要注意整个中国车市在发生结构性上移。我们这边梳理了国内汽车按价格带分，批发销量的份额的情况。大家可以看到2021年，15万元以上的汽车的销量占比是达到了42%，相较于2020年提升了2%，20万元以上的车型销量占比是30%，相较于2020年提升了3%。

尤其是在这里面我们还要注意到，和A股上市公司相关的车企，比如吉利、长城，长安，它们单车均价从2010年以来持续都在往上走，当然2021年也不例外，主要体现的是自主车企随着竞争力不断增强，以及中国的消费升级整体的趋势，所带动的单车均价的一个结构性的上移。

第10页材，我们更进一步把数据再做拆解。从2017年之后中国的自主车企，销量总量的份额是持续下滑的，但是如果我们把它按照不同价格带拆分出来看，大家会发现其实在每一个价格带的份额都有扩增。那么为什么总体的份额是下滑的呢？那是因为0-10万元偏中低端的汽车销量在往下降，相应就带动了整个自主品牌的总销量比行业下降得要更多，但是如果我们拆分出来看，你可以看到自主品牌在每一个价格带，尤其是中高端发力的情况，以及份额不断提升的状况还是非常不错的。对于前面所提到的上市公司，最终的营收还有利润就会起到非常正面的支撑作用。

第11页材料也是体现了这样的一个特征。我们在大家所关心的这四个车企里面，给大家把不同价格区间，它们各自的份额的数据也都做了梳理，大家可以看到它们的份额提升的状态也都是相当不错的。这是关于产品结构层面的一个变化。

最后按照车企的状态去做一个回顾。我们把每一个上市公司过去两年季度，还有年度的情况做了梳理。对于上汽集团来讲，上汽大众因为去年的销量受到缺芯的影响，更进一步地下滑了，所以大家看到它的单车净利是受到了相应的负面的影响。上汽通用去年的销量下滑的幅度相对来讲小一些，并且伴随着去年的车型结构的提升，它的单车利润相较于2020年其实是有提升的。上汽乘用车因为目前还是在一个高投入的阶段，所以单车净利的变化不是特别的大。那么这是整个上汽集团的分车企的一个大致的情况。

对于广汽集团来讲，不管是本田还是丰田，它们的销量在去年依然保持着非常不错的状态，尤其是日系车一直以来对于供应链以及经销体系的管理是相对比较好的，那么在这种销量相对稳定，产品结构又有变化的趋势下，单车盈利的状况表现的就比较好。本田的话，去年大概和前一年是持平的，但丰田的单车净利有非常明显的上升，从2020年的1.6万元上升到了2万元。除了这个以外，大家比较关心的广汽自主，包含传祺和埃安，去年也伴随着整体销量的扩增，对固定成本的一个摊薄，单车净利的状态是有所改善的。那么这是广汽和上汽这两个汽车集团。

对于长城、长安，比亚迪这三个自主车企，去年整体自主的表现，单车盈利相较于2020年都是有提升的，长城主要是受益于它坦克系列的这种中高端车型的销售带动了单车盈利能力的提升。长安也是由于自己的中低端车型的销量占比进一步下降，中高端车型销量占比进一步提升，而带动单车的净利有明显的变化。比亚迪也是伴随着整个的DMI驱动集团总销量的扩增，而带动单车盈利在价格持续上涨的状态下，还能够保持相对来讲比较稳定的一个状态。

在第14页我们也简单罗列了一下特斯拉、蔚来、理想，小鹏的一个情况。去年其实特斯拉伴随着销量持续的增长，规模效益以及高定价的盈利能力就展现无余。目前它是我们看到，这种大众型车企里面单车盈利最高的，去年全年达到了4万块钱一辆车，然后如果是看四季度和一季度的情况，它分别达到了5万多和7万多。那么特斯拉它其实在这一块就是非常独特的一个存在。

蔚来、理想，小鹏作为新能源车，不管是在电动，在渠道，还是在智能层面，也都有比较高的投入。所以我们看到去年，它们的单车的利润表现情况，相对来讲还是处于比较底部的状态。值得关注的是理想整体的变化，随着理想ONE销量的增长，而有比较明显的提升。在去年四季度的时候，实现了单车的盈利，这个是我们看到的特斯拉与新势力三家车企去年财报的情况。

以上就是我们对2021年，包括对今年一季度整个整车企业财报的回顾。我们除了前面所讲的销量层面的关键词新能源和缺芯以外，另外就是在盈利能力层面，我们看到的关键词应该是原材料价格上涨以及产品结构的变化。那么这几个因素，在今年还会对车企的财报产生相应的影响，具体而言，新能源的占比还会更进一步提升，但是缺芯的话，从去年四季度到现在，已经开始有了比较明显的好转。

在盈利能力层面，原材料价格从4月份开始，整体的涨幅就趋缓了，甚至说有跌价的状态。那么对于今年中游制造业，尤其是汽车零部件，还有整车，它们的盈利压力就会有较大的舒缓。

在产品结构这一块，我们认为整体的变化趋势是不会变的，但是今年因为库存的增加，大家所在去年获得的折扣率的下降，又会重新有所回升。那么我们再往后面去观察这些车企的财务表现的话，也建议大家从这几个方面去做跟踪判断。

那么以上就是我们对整体的整车财报的回顾还有介绍，谢谢大家！