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六合咨询第261 家公司275 篇研报 全文7,732 字 公司以电动化+智能网联化+创新性服务，升级用户汽车拥有体验，2018年Q3交付ES8超3千辆 蔚来汽车是中国高端电动汽车行业开拓者，坚持以产品研发和用户体验为核心；设计、研发、联合生产、销售高性能智能电动车，融合新一代自动驾驶、人工智能等技术，并推动其快速发展；专注极致用户体验，重新定义车企服务用户全过程，为用户提供全面、便捷、创新性服务与解决方案，创造新型愉悦生活方式。公司把握汽车电动化、智能网联化发展趋势，享受国家新能源汽车政策支持红利，实现快速成长，成立4年在美国纽交所上市。公司2017年底推出首款量产车型 公司以产品与技术创新为基础，通过全面、便捷、创新性服务与解决方案，致力创造极致汽车拥有体验。电动汽车、自动驾驶、人工智能、云服务等技术创新，推动汽车行业快速变革，汽车电动化、智能网联化成为重要发展趋势。汽车在扩大人们出行半径，提升空间自由基础上，未来功能将不断丰富、智能化水平不断提高，同时增强安全、环保等属性，降低行程中单调性，成为人们重要的移动生活空间。受国家产业政策大力扶持，新能源汽车市场顺利启动且规模快速增长，同时对用户而言，汽车性价比、拥有体验是推动其购买决策的核心因素，提高电动汽车性价比、优化使用体验是实现其持续发展甚至达到普及的重要基础。 公司注重产品研发与技术创新，电动汽车相对传统燃油车在产品结构、支持体系、产业链等方面发生深刻变革，同时借助智能网联技术，将用户、汽车、智能设备、基础设施、服务提供商相连接；在此基础上重新定义车企服务用户全过程，在充换电（电池充电或更换电池）、售后保障、附加服务、社区运营等方面，不断提升用户获取服务的可靠性、自由度，目标是用户在线或离线、在家或旅途中均可获得无忧服务，致力创造极致汽车拥有体验，及新型愉悦生活方式。
公司主打高端电动汽车市场，通过赛事+超跑，打造高端品牌，以SUV切入实现量产。公司核心业务为高性能智能电动车的整车研发、生产销售及增值服务，目前主要生产EP9、ES8两款车型，增值服务包括NIO Power（充换电服务）、NIO House（蔚来中心）、NIO Life（汽车配饰、高质量服装等商品）、蔚来APP。2015年6月，公司旗下蔚来车队在第一季国际汽联电动方程式锦标赛中，获得年度总冠军，成为中国车队在国际汽联一级赛事中所获最高荣誉。2016年12月，公司发布旗下首款车型EP9，定位电动超跑；2017年2月，EP9在无人驾驶测试中创造257千米/小时的速度纪录，成为全球最快无人驾驶汽车；2017年5月，EP9在有“绿色地狱”之称的德国纽伯格林北圈赛道以6分45.9秒创下历史最快圈速记录；EP9以卓越设计、一流性能与驾驶体验，帮助公司建立高端品牌定位。
根据Frost＆Sullivan数据，2017年中国销量前10的纯电动车品牌中，仅有特斯拉属于高端电动汽车市场，售价在80万以上，其余9大品牌旗下车型大多处于入门级市场，售价大多在20万左右；公司认为中国高端电动汽车市场存在巨大发展空间，同时由于二孩政策推动，7座车型需求量快速增长；因此2017年12月公司推出首款量产车型ES8，定位高性能智能电动7座SUV，基准版补贴前售价44.8万/辆，创始版补贴前售价54.8万/辆，有效填补50万左右纯电动车市场空白。公司以SUV切入实现规模化生产，ES8是中国首款全铝合金车身和底盘汽车，采用航空级7003系列铝合金，提供卓越性能、功能和移动生活方式。公司计划2018年底推出第二款量产车型
蔚来ES8与特斯拉
资料来源：易车网、六合咨询
资料来源：公司公告、公司官网、六合咨询 公司注重产品与技术创新，在充换电、自动驾驶、人工智能等领域技术实力突出。公司搭建世界级团队，进行全球化研发设计，先聚焦中国市场，再逐步扩展到全球市场。公司在上海、美国圣何塞（硅谷核心区）、德国慕尼黑、英国伦敦等全球12地设立设计、研发、生产机构，凭借强大全球研发实力，在三电（动力电池、电机、电控）、智能化、轻量化、能源管理等技术研发与成本优化等领域不断取得突破，并逐渐将先进技术运用于面向大众消费市场的汽车产品。公司为EP9开发电动动力总成技术，包括电驱动系统、能量存储系统、车辆智能控制系统等，为ES8、ES6及后续车型研发奠定技术基础。 公司在量产车型ES8中应用最新自动辅助驾驶和人工智能技术，相应地分别开发NIO Pilot系统（自动辅助驾驶系统）、Nomi助手（全球首个车载人工智能伙伴）。另外，公司在北京、上海、美国加州均拥有自动驾驶汽车道路测试牌照，蔚来ES8已完成大量自动驾驶功能测试，包括仿真测试和封闭道路测试等，不断提高汽车智能化驾驶性能。公司研发费用，2016~2017年、2018年上半年分别为14.7亿元、26.0亿元（+77.6%）、14.6亿元（+41.5%），研发相关投入保持快速增长。 充换电便捷性，是电动汽车最重要使用体验之一，公司以“加电比加油更方便”为目标，重新定义汽车充换电过程。公司创新汽车能源解决方案，推出电能服务体系NIO Power，包括家用专属充电桩、三分钟换电站（电动车自动倒车进换电站内，四轮精准卡位后，通过专用快换装置，自动更换电池设备）、充电车（通过移动充电车输送电能，每辆电动车和充电车全部联网，电动车缺电时，充电车会主动前往提供充电服务）、一键加电（用户通过蔚来APP下单，24小时专员上门取车，代客进行汽车充电并送回）等充电方式，大幅提高电动汽车充电或换电的可达性、便利性。公司提供能量无忧套餐（月付980元或年付10,800元）每月为用户提供15次充电服务；用户还可按单次180元购买一键加电券，接受汽车充电服务；公司在ES8发布会上披露，ES8充电10分钟可续航100公里。
公司车辆设计均符合国家行业标准，可使用全国范围内可公开访问的充电网络，截至2017年底，可接入全国21.4万充电桩（其中59.6%配备增压器）。公司计划2018年底前部署40~80个换电站、400~500辆充电车，计划2020年底前在国内主要城市部署1,100个换电站，至少1,200辆充电车。公司与国家电网旗下国网电动、南方电网旗下南方和顺，达成战略合作协议，与国内两大头部充电桩运营商实现互联互通，有利于完善公司充换电网络布局，为用户带来更方便充电体验。
公司不断完备全球化研发设计，与江淮、长安、广汽合作，进行电动汽车规模化生产。公司采取“代工+合资建厂”生产模式，主要与江淮、长安、广汽合作进行电动汽车整车或部件生产。公司与江淮合作进行电动车整车生产，江淮为公司代工生产ES8；公司分别与长安、广汽合作并成立合资公司，双方优势互补，积累汽车零部件设计、开发、销售、售后服务等经验。公司整合全球成熟汽车市场资源，在海外设立多个研发中心，并建立完整分工体系，在美国硅谷、德国慕尼黑、英国伦敦分别设立全球软件开发中心、全球造型设计中心、极限性能研发中心。 公司主要设计、研发、生产机构分布情况
资料来源：公司公告、公司官网、六合咨询 公司为用户提供一站式售后服务，免去用户常规用车时间成本。蔚来ES8车主可享受终身免费质保、免费车联网服务、免费异地加电、免费道路救援等4项服务。另外，公司推出服务无忧套餐（14,800元／年）向用户提供多样化售后服务，使用户免去常规用车过程中维修保养、违章处理、车险等时间成本；售后服务包括一键维修（专员上门取车，代客将车送往维修厂并按时送回）、代步车、保养、数据流量包、保险，洗车、机场泊车、代驾、违章代缴等；若用户每月安全驾驶无事故发生，平台将给予用户不同标准的积分奖励，积分奖励可通过兑换礼品等方式回馈用户。 公司通过蔚来中心、APP进行社区化运营，致力打造以汽车为起点与用户协同成长的社区。公司在北京、上海、广州、深圳等地，共开设十余家线下NIO House（蔚来中心），既是车辆等产品展示厅，同时基于“愉悦生活，不止于车”理念，致力为用户营造专属生活方式社区。在蔚来中心，用户可与工作伙伴头脑风暴，举办分享会、生日派对、个人音乐会，学习瑜伽课堂，预约参与大咖演讲、设计、生活方式、极速赛车等主题活动等，形成具有多种社交功能的用户俱乐部会所。公司通过蔚来APP，为广大新能源智能电动汽车爱好者与品质生活追求者，探索愉悦生活方式，打造动态交互式在线平台；用户可通过在线直播见证蔚来汽车发展情况，参与缤纷活动赢取时尚礼品，累积积分解锁用户特权等。蔚来中心+蔚来APP，形成在线+离线整合社区，不断强化与用户关系，促进用户参与并培养对品牌忠诚度。
NIO House（蔚来中心）北京东方广场店 公司采取创新型直销模式，ES8订单量充足。公司通过线下NIO House（蔚来中心）+线上蔚来APP，搭建自有销售网络，蔚来中心主要进行产品展示与品牌推广，同时主要通过蔚来APP接受用户预订。ES8基准版补贴前售价44.8万/辆，创始版补贴前售价54.8万/辆；用户均可选择电池租用方案（分期付款模式，分期78个月以上，月付1,280元），即可减10万购车，进一步降低用户购买门槛。用户预订ES8时，需缴纳0.5万／辆可退还押金，在汽车进入生产程序前用户需签订购买协议，并再支付4万／辆不可退还押金（此前0.5万／辆押金也不再可退还，共4.5万／辆不可退还押金）。截至2018年8月底，ES8累计共有15,778辆预订，其中6,201辆预订已缴纳4.5万不可退还押金、9,577辆预订仅缴纳0.5万可退还押金。 公司自2018年6月28日开始交付ES8，此后产量与交付量均不断提高。2018年6~9月ES8交付量分别为100辆、381辆（月环比+281%）、1,121辆（月环比+194%）、1,766辆（月环比+58%），累计交付3,368辆，用户主要集中于沿海地区城市；公司以2018年下半年交付1万辆ES8为目标。2018年6~8月ES8生产量分别为272辆、831辆（月环比+206%）、1,296辆（月环比+56%），累计生产2,399辆。 ES8生产与交付情况（单位：辆）
资料来源：公司公告、六合咨询 注：公司自2018年6月28日开始交付ES8，6月交付量代表6月28~30日交付量；目前公司尚未披露2018年9月ES8生产量。 公司与汽车产业链及科技领域多家头部企业保持密切合作。公司与腾讯合作，利用腾讯云数据处理、人工智能算法等能力打造车联网娱乐系统，用户可在车内享受个性化内容推送、QQ音乐、文本转语音等功能或服务。京东计划与公司探索推出“Mailbox”业务，直接将快递送往用户汽车后备箱。此外，公司与汽车产业链及科技领域多家头部公司保持良好合作关系，包括百度、爱奇艺、联想、四维图新、Mobileye、英伟达、宁德时代、万丰奥威、博世、蒂森克虏伯、诺贝利斯、中国太平、招商银行等。
公司合作伙伴布局 公司自2018年Q2开始产生营收，前期处于亏损状态。总收入：2018年上半年0.5亿。归属普通股股东净利润：2016~2017年、2018年上半年分别为-35.2亿、-75.6亿、-100.5亿。毛利率：2018年上半年为-333.1%。净利率：2018年上半年为-7230.8%。 公司核心团队管理经验丰富，对互联网及汽车行业有深刻理解。公司2014年在上海成立，由易车网创始人李斌、汽车之家创始人李想、腾讯、京东、百度、联想等联合发起创立，具有深厚互联网基因，成立后陆续获得淡马锡、红杉、TPG、高瓴、GIC、Lone Pine、Bailie Gifford等数十家机构投资。公司董事长兼CEO李斌，北大毕业，曾任南极光科技、科文书业总经理，1999年创办易车网，现兼任易车集团董事会主席、中国汽车经销商协会副会长，深耕汽车行业数十年，行业资源丰富。联合创始人、总裁 2018年7月底公司员工数量情况
资料来源：公司公告、六合咨询 李斌持有公司近5成投票权，公司股东实力雄厚。公司2018年9月IPO，IPO后，总股本10.26亿股，包括1.49亿股C类普通股（每股8票投票权）、1.32亿股B类普通股（每股4票投票权），7.45亿股A类普通股（每股1票投票权）。IPO后，公司创始人李斌及其关联公司持有全部1.49亿股C类普通股和18.9万股A类普通股（共计占14.5%），拥有公司48.3%投票权；腾讯及其旗下公司持有全部1.32亿股B类普通股和0.05亿股A类普通股（共计占13.4%），拥有公司21.7%投票权；其余股东持有股权均为A类普通股（每股1票投票权），合计拥有公司30.0%投票权。2018年10月公司公告，英国投资机构Baillie Gifford（特斯拉最大外部投资者，目前持有特斯拉约9%股权，曾参与公司D轮融资）收购公司0.85亿股A类普通股，收购后合计持有公司11.4％股权。 公司IPO后主要股东情况（单位：百万股）
资料来源：公司公告、六合咨询、 注：Founder Vehicles（代表公司创始人李斌及其关联公司持有公司股权）持有公司所有已发行C类普通股（每股8票投票权）；腾讯及其旗下公司持有公司所有已发行B类普通股（每股4票投票权）；公司其余股权均为A类普通股（每股1票投票权）。 公司上市前融资情况（单位：亿美元）
资料来源：公司公告、六合咨询 注：Original Wish Limited为公司创始人李斌旗下公司；Smart Group为刘强东（京东集团创始人）旗下公司；Pacific Horizon、苏格兰按揭信托为Baillie Gifford（英国投资机构，特斯拉最大外部投资者，目前持有特斯拉约9%股权）旗下公司。 公司2018年9月在美国纽交所IPO，以6.26美元／ADS，发行1.6亿ADS（1股ADS=1股A类普通股），发行成本0.25美元/ADS，净募集9.6亿美元。截至2018年10月18日，公司ADS在美国纽交所收盘价为7.5美元，总市值77亿美元。募集资金主要用于：1、研发投入：拟投入净募集资金40%（约3.8亿美元），进一步增强产品、服务和技术。2、推广营销：拟投入净募集资金25%（约2.4亿美元），进一步建立包括蔚来中心等销售和营销渠道。3、生产设备及供应链：拟投入净募集资金25%（约2.4亿美元），主要用于上海制造工厂设备改进。4、其他：拟投入净募集资金10%（约1.0亿美元），用作运营及一般公司用途。 纯电动车产业受国家政策大力扶持，高端SUV市场成为新增长点 国家政策导向大力扶持纯电动车产业发展，补贴退坡加速行业洗牌。新能源汽车分为纯电动车（BEV）、混合动力车（HEV）、插电式混合动力车（PHEV）三种类型，其中纯电动车为最环保、零排放汽车出行解决方案。中国政府大力支持新能源汽车产业发展，尤其重点扶持纯电动车车型，通过路权（更易上牌、不限号出行等）、补贴、税收优惠等政策，推动行业发展。2018年6月工信部调整新能源汽车补贴政策，对不同车型进行差异化补贴，取消续航里程150公里以下车型补贴，而续航里程较长车型可享受更高补贴，并对进入补贴目录车型，在续航、能耗、综合指标上，提出更高要求。同时近年来国家新能源汽车补贴政策整体逐步退坡，会推动行业进一步洗牌，并倒逼新能源汽车产业转型升级，有利于头部企业抢占市场。 中国在新能源汽车市场领跑全球，占据全球纯电动车市场过半销量。中国是全球最大乘用车及纯电动车市场，2017年中国纯电动车销量47.6万辆，占全球纯电动车销量54%，同时2017年中国乘用车总销量2,472万辆，因此纯电动车市场仍有巨大发展空间。2013～2017年中国新能源汽车销量21.8万辆增至74.2万辆，年复合增速达141.5%，明显快于同期全球市场增速，全球年复合增速16.2%。2013~2017年中国纯电动车为新能源汽车市场主要增长点，销量从1.3万辆增至47.6万辆年复合增速达147.9%，在所有新能源汽车类型中增长最快，也明显快于同期全球市场增速，全球年复合增速68.2%。 中国纯电动车市场规模增长情况（单位：万辆）
资料来源：Frost＆Sullivan、六合咨询 中国纯电动车SUV市场规模增长情况（单位：万辆）
资料来源：Frost＆Sullivan、六合咨询 高端SUV市场品牌竞争较弱，具有较大增长空间。中国纯电动车高端品牌稀缺、竞争弱，目前中国市场中智能电动汽车高端SUV仅有特斯拉Model X，相比入门级市场领域（包括威马EX5、小鹏汽车 中国纯电动SUV品牌竞争情况（单位：千美元）
资料来源：Frost＆Sullivan、六合咨询 注：图中红点代表已开始批量生产交付的车型，虚线圆圈代表尚未开始批量生产交付的车型；从图中底部到顶部，依次表示入门级市场、中端市场、高端市场；MSRP代表补贴前制造商建议零售价，图中单位为千美元。 公司借助多方独家零部件供应，保持产品创新性与独立性 公司通过多方供应商提供汽车零部件，且许多为单一供应商供应。供应商是公司打造高品质电动汽车的基础，在供应链方面，公司与众多优秀汽车产业链企业合作，优势互补。公司量产车型ES8与160家供应商合作，购买其提供的超1,700个零部件，其中空气悬架系统、转向系统等许多部件，因技术门槛较高，主要由单一供应商供应，因此存在耗时和成本增加风险。ES8制动系统来自Brembo，动力电池来自宁德时代，电机及电控来自蔚来驱动科技（XPT），导航来自四维图新，无人驾驶芯片Mobileye，车身铝材来自诺贝利斯，端盖及传感器支架来自旭升股份。此外，ES6核心供应商将与ES8相同，且随着新款车型的推出及ES8产能逐步提高，供应商与公司将保持长期稳定关系。 公司ES8车型主要零部件供应商情况
资料来源：公司公告、六合咨询 公司创新汽车智能交互、自动驾驶等技术，并致力实现不断突破。公司推出车载人工智能系统Nomi、自动驾驶系统NIO Pilot，为用户带来全新使用体验。Nomi是全球首个车载人工智能伙伴，基于强大车载计算能力和云计算平台，集成语音交互系统、智能情感引擎，为用户提供与汽车智能交互的驾驶体验；用户可使用快捷方式和语音控制，实现打电话、播放音乐，控制导航、空调、窗户、座椅，操作车载媒体、车载摄像头等功能。自动驾驶系统NIO Pilot，由23个传感器实现，包括1个三焦前置摄像头，4个环绕外部摄像头，5个毫米波雷达，12个超声波传感器和1个司机监控摄像头；采用自动驾驶技术服务商Mobileye提供的EyeQ4处理器芯片，功能比上一代芯片强大8倍；目前公司与Mobileye进行密切合作，共同开发下一代自动驾驶技术，将用于新款ES6车型。
ES8车型内景 公司采取直销模式，减少产品交付环节成 |
