商品期货的价格与波动率（一）——价格波动的因素

一、实体失衡（physical inbalances）是商品价格波动的原因

从长期来看：
过去，投资回报率减少——（对基础生产、分销、储存）投资减少
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金砖国家需求旺盛
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现在，实体市场失衡严重，油价拖累了全球市场经济增长

这表现在两方面：

1、供给短缺：

上世纪70s，旧经济（石油、天然气、金属和采矿业）回报率低——>资本进入新经济——>90s旧经济产业投资不足——>2000年消耗闲置产能——>价格持续上涨——>回报率升高&由于成本通货膨胀——>回报率又降低了——>阻碍了投资
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政策允许资本、劳动力和技术自由流动（政府政策）——>阻碍了投资增长
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造成效率更低、成本更高的投资even完全阻止资本流动——>导致实体短缺

2、EM需求旺盛：

新兴市场为了保持经济增长，对商品的需求会越来越强，且brics现在消费的仅是几十年后的一小部分，所以这种供需不平衡还会加剧。（由于投资减少，供给不足，而新兴市场需求又旺盛，这使得价格被推到很高，发达国家也必须以极高的代价购买。比如石油，按照供求曲线，油价升高会抑制需求，但现在新兴市场有着强劲的石油需求，使得油价不能回落。）

从短期来看：
供给不足和需求激增，两个因素影响商品价格和波动性。因此，基础设施影响商品价格。
越难储存的商品价格波动性越大，最大的是电力，因为无法储存。
E7表明，越低的oil working capacity导致了更高的价格波动性。

e7

二、商品价格和波动率动态的经典案例：2008/2009年的市况

（长期因素）生产受到约束，产量下降——>需求上涨——>价格随之上涨——>迫使需求萎靡——经济放缓&上涨的价格使得投资开始增加；
（周期因素）经济危机使得需求减少——供给盈余——价格又下降。

三、投资者也会在其中发挥很小的作用

投资者的两种类型：
1、投机者（speculators）：对冲基金、中央结算所、掉期交易商；
会影响实物供应管理，促进价格发现，投资者促进了价格的极端变动。
2、指数投资者（index investors）：养老基金、捐赠基金、其他real money投资者。
采取多元化的配置，因此对市场的影响不大。

四、其他宏观变量如FX（外汇）的作用

·近年来，商品和宏观变量的关系：
对于石油，格兰杰因果关系是从商品市场到货币市场；
对于农产品和金属市场，因果关系是从货币市场到商品市场。
美国须大量石油进口——美元流向世界——美元贬值——影响农产品和金属。

·商品与货币之间的四种联系：
1、外汇拉动商品需求？不行。
美元贬值导致对黄金的投机需求增加，但对其他的商品，商品价格的波动是货币波动的4-5倍，需求弹性极小，因此无关。
2、外汇拉动商品供给？对于金属和农产品来说是的，对于能源类不是。
能源是资本密集型（capex）行业，具有低可变成本（opex），而金属和采矿项目是高可变成本与低前期资本要求；
可变成本通常以当地货币计值，资本支出通常以美元计值；因此美元贬值会增加可变成本，但对资本支出成本并无影响。
3、商品市场拉动货币需求？不行。
商品市场规模比货币市场小得多，这点影响还比不上企业上游操作美元的影响。
4、商品市场拉动货币需求？对于能源是的，对于对于金属和农产品不行，因为后两者盘子太小了。
石油和天然气市场规模庞大，美国是石油进口国，油价上涨，导致美元流出美国，同时欧洲希望整体通胀而不是核心通胀，欧元供应量减少。有数据可以证明，在美国大量进口石油的时候，油价与美元明显呈负相关。