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投资要点 连接器广泛应用于汽车、通信及各种工业领域。连接器是完成信号转接、能量传递的重要功能元件，其借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接，传输信号或电磁能量，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。 汽车已成最大细分市场，新能源对连接器提出了更高要求。汽车占连接器的份额达25%，传统汽车连接器为低压连接器，然而新能源汽车连接器为高压连接器，工作电压的范围从传统汽车的14V提升至400～600V，汽车电子电气架构需要全面改进，而连接器正是其关键部位。 国内的连接器规模及增速均处于领先地位。全球连接器市场规模2016年总市值达到541.6亿美元；其中中国市场在全球占比最大，2016年总市值164.7亿美元，占全球总量的30.4%，2011-2016年，复合增速达到5.0%，显著领先于其他区域。 国际龙头地位稳固，国内自主发展迅速。国际连接器企业主要有TE Connectivity公司、德尔福、安费诺、莫仕、矢崎等。虽然行业龙头均为外资，但是国内自主发展迅速，国内目前表现优秀的企业主要有中航光电、永贵电器、立讯精密、得润电子等。 风险提示：新能源推广不及预期，宏观经济下行，新兴技术崛起。 正文
报告正文 1、小器件，大作为 1.1 连接器是基础元件，应用广泛 连接器广泛应用于汽车、通信及各种工业领域。连接器是完成信号转接、能量传递的重要功能元件，其借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接，传输信号或电磁能量，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。连接器目前已广泛应用于航空、航天、军事装备、交通运输、通讯、计算机、汽车、工业、家用电器等领域。
连接器分类方式多样。单从技术上看，有三种基本的划分办法： 按外形结构：圆形和矩形（横截面） 按工作频率：低频和高频（以3MHz为界） 按标准性：应用型和标准型，前者一般需要定制，后者设计固定，应用场景广泛 此外，考虑到连接器的技术发展和实际情况，从其通用性和相关的技术标准，连接器可以分为低频圆形连接器、矩形连接器、印制电路连接器、射频连接器、光纤连接器
连接器的基本性能可分为三大类：即机械性能、电气性能和环境性能。
1.2 汽车是连接器的最大细分市场 汽车已成其最大细分市场，标准型是主流。2016年，汽车市场占整个连接器市场的24%，在所有细分市场中占比最高。另外，汽车市场的占比也在逐年提高，从2014年的22.2%到2016年的23.6%。标准型因为其成本优势得到广泛应用，2016年占比达71%，主导地位明确。
新能源汽车对连接器的要求更高。传统汽车连接器为低压连接器，然而新能源汽车连接器为高压连接器，工作电压的范围从传统汽车的14V提升至400～600V，汽车电子电气架构需要全面改进，而连接器正是其关键部位。另外，新能源汽车接口所需满足的要求种类繁多，高插拔次数、载流能力、耐热性、密封防水和抗震动性都影响电动车辆的行车安全，因此高压连接器的质量要求和制造精度比较高。新能源汽车也有低压连接器，是在低频连接器基础上定制的特定产品，主要应用于新能源电动汽车的电池管理系统、电池均衡系统、整车控制系统以及其它信号控制系统。连接器在汽车的位置示意图如下：
2、百舸争流，千亿市场国产化可期 2.1 国内千亿市场，增长稳健 国内的连接器规模及增速均处于领先地位。全球连接器市场规模2016年总市值达到541.6亿美元；其中中国市场在全球占比最大，2016年总市值164.7亿美元，占全球总量的30.4%，2011-2016年，复合增速达到5.0%，显著领先于其他区域。
2.2 外资独占鳌头，国内百舸争流 国际龙头地位稳固，国内自主发展迅速。国际连接器企业主要有TE Connectivity公司、德尔福、安费诺、莫仕、矢崎等。虽然行业龙头均为外资，但是国内自主发展迅速，国内目前表现优秀的企业主要有中航光电、永贵电器、立讯精密、得润电子等。
2.3 新能源汽车将成连接器增长新动能 新能源汽车行业高速发展，预计2020年销量超200万辆。新能源汽车行业正在经历两大变化： 政策由财政外生补贴到“双积分”内生驱动。2017年9月27日，工信部通过《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，2018年4月1日正式执行，2019-2020年新能源积分比例要求为10%， 12%。 2018年正式2018年2月14日，财政部发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，在2018年2月12日至2018年6月11日的过渡期按2017年标准的0.7倍补贴，过渡期之后客车退坡40%（达到额外技术标准有额外加成），乘用车地续航里程退坡，高续航里程补贴提高。总体趋势：双积分内生机制将逐渐接力财政补贴的外生机制。
电动车供给从低端到高端，将促进终端消费需求。 欧美市场上BEV主力为Model 3、Model X、宝马
i3(参数|图片)等高端车型，但国内BEV的主力区间在5-6万的廉价车（补贴后），欧美市场对电动车的需求更多的来自于消费升级（环保、驾驶体验、售后方便），而国内则是补贴后新能源车的低成本，及一线城市路权管制下的需求。随着上汽Ei5、Marvel、新帝豪ev、长城P8、唐二代等高质量新一代新能源车型上市，行业供给的提升将刺激新能源车的内生需求。 预计新能源汽车 2018-2020 年年复合增长 37%。分不同细分市场，我们预计： 1）乘用车受双积分刺激+供给改善，销量快速增长，2017-2020积分政策确保年复合40%增长。 2）客车受终端相对稳定需求约束， 2018-2020年在11万左右波动。
享受新能源发展红利，国内连接器2020新增市场规模超60亿，2018-2020年CAGR 32%。随着个人用户及网约车对充电时间的高要求，长续航里程，大功率充电，势在必行。且智能网联的兴起，对车载电压的提升提出了新的要求。高压连接器的更大范围的应用箭在弦上，在此基础上我们仅对2020年做了测算，后续随着新能源的推广，这一新增规模将再上层楼。
3、投资标的 3.1 国内重点企业对比 我们对国内主要电动汽车高压连接器企业——中航光电、永贵电器、立讯精密、得润电子做了梳理对比。整体来看，各企业毛利率和净利率企稳，人均收入及薪酬稳步增长。分别来看，四家企业中，永贵电器规模虽然相对小，但盈利性最强，且人均利润相对较高；立讯精密规模较大，人均利润相对较低。中航光电和立讯精密相对规模较大，竞争力较强，ROE相对较高。
3.2 中航光电 公司营收及净利增速略有回落。2018Q1公司实现营收14.77亿元，同比增长3.87%，归母净利1.67亿元，同比-9.24%。2017 年公司实现营业收入63.62亿元，同期增长8.66%；归属于母公司的净利润为8.25亿元，比上年同期增长12.40%。
公司发展稳健，线缆和光器件占比稳步提升。2015-2017年，在总体销量稳步上升的同时，线缆和光器件占比和从31.9%增长至39.5%；机车齿轮及轴类占比则从67.3%降至58.5%。
3.3永贵电器 公司营收增速维持高位，净利增速亮眼。2018Q1公司实现营收2.78亿元，同比增长35.61%，归母净利0.49亿元，同比104.71%。2017 年公司实现营业收入12.69亿元，比上年同期增长32.88%；归属于母公司的净利润为1.81亿元，比上年同期增长12.42%。
公司战略转型进展顺利，通信连接器与电动汽车连接器占比逐年上升。2014和2015年开始，在总体销量稳步上升的同时，通信连接器与电动汽车连接器开始逐渐发力，2017占比和达到65.8%；轨道交通连接器占比则从14年的81.3%降至17年的23.3%。
3.4 立讯精密 公司营收增长迅速。2018Q1公司实现营收54.04亿元，同比增长37.40%，归母净利3.33亿元，同比10.63%。2017 年公司实现营业收入228.26亿元，比上年同期增长65.85%；归属于母公司的净利润为16.91亿元，比上年同期增长46.15%。
公司转型势头良好，消费电子发展迅猛。2014-2017年，公司消费性电子营收占比从36.3%增长至66.5%，加上公司每年35%以上的营收增速，可以判断消费新电子已经成为公司营收增长的核心动力。
3.5 得润电子 公司营收增速维持高位。2018Q1公司实现营收17.04亿元，同比增长45.77%，归母净利0.33亿元，同比3.13%。2017 年公司实现营业收入58.51 亿元，比上年同期增长27.64%；归属于母公司的净利润为1.75亿元，比上年同期增长348.72%。
公司进入战略转型期，消费电子发展态势良好。2015年起，公司开始转型发展消费电子等业务，一改之前专注于电子连接器的产品运营模式；同时新业务的类型也逐渐丰富。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告
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