重视美国新能源汽车供应链！！！

近两周的交流主要是围绕美国新能源汽车供应链以及中国锂电需求超预期进行，路演中存在较多预期差：包括美国补贴落地后销量弹性判断，中国3、4季度业绩预期判断，隔膜等环节供需的不匹配，正极及前驱体环节的重大变化。我们认为本轮行情有别于以往估值的抬升，本轮主要为下半年以及22年需求增速持续超预期情况下对业绩预期的抬升，由此而带来的行情的持续性更强。

1、美国新能源汽车政策发生积极变化

六年前奥巴马执政时期，美国新能源汽车实行7500美元的税收减免政策，当时美国电动车销量领先全球。14年美国新能源汽车销量12万辆，占全球总销量的45%，是中国的3倍左右；作为研究员，当时新能源车型的研究主要围绕特斯拉、通用

拜登政府的上台预示着美国电动车政策再次发生逆转。上周三美国参议院财政委员会通过一项价值2595亿美元的清洁能源税收抵免方案，其中包括316亿美元的电动汽车消费者激励措施，并终止化石燃料行业使用的税收优惠。这项立法是拜登总统提出的4万亿美元经济议程的第一批法案。具体包括：1）新能源车税收抵免上限为1.25万美元；2）补贴对应的车价上限为8万美元；3）取消单车累计销量达到20万辆不能获得税收抵免的条款；4）新能源车销量渗透率达到50%时，税收抵免将在三年内逐步取消。5）该议案需提交参众议院通过。

另外前期美国拟计划推行1700亿美元的新能源汽车激励政策，其中包括150亿美元的充电设施配套，200亿美元的电动校车补贴、250亿美元的电动公交补贴以及1000亿美元的消费者补贴。意味着2021年将为美国新能源汽车的拐点年，有望带动全球新能源汽车的高增。

2、美国新能源汽车销量带动全球弹性如何？

美国20年新能源汽车渗透率2.2%，中国6.6%，欧洲11.3%；1-4月份美国新能源汽车渗透率3%，中国8.2%，欧洲15%；作为燃油车销量排名第二的国家，较低的新能源汽车渗透率意味着较高的增长潜力！

过去半个月交流来看，投资者对于美国的长期空间以及美国政策的变化或多或少有一定的认识，但对于美国短期的弹性估计不足。美国当前的新能源汽车渗透率类似中国的2015-2016年，中国从2%的渗透率提高到10%用了5年时间，原因在于车型丰富度不够，消费者认知不够，电池性能不足，中国在过去几年引领全球电动化需要更长时间的市场培育。但欧洲19年11月各国开始陆续推出补贴政策，届时新能源汽车渗透率在3-4%，到20年3月渗透率提升至11%就用了4个月时间；原因在于车型丰富度提升，消费者认知大幅提升，电池性能水平提升，补贴催化下新能源汽车销量大增。

我们预期在21年的电动车市场下，较19年新能源汽车的消费属性更加明确，美国若下半年政策落地，其短期渗透率提升的速度将超预期，带动较大的销量弹性；若复制欧洲增速，3个月由2%的渗透率提升至10%将是月度销量由4万多辆提升至15万辆的水平，10万余辆的增量将带动全球销量的30%。而对于2022年，参照欧洲19到20年的演变，假设新能源汽车渗透率类似欧洲20年的情况意味着美国新能源汽车销量将达到200万辆，增幅在150万辆的水平，亦将带动全球销量增长30%左右，弹性明显。

3、中国哪些板块受益？

美国有较为完善的汽车智能化产业链，但电动化产业链存在明显短板。在过去20年中，从铅酸时代、手机电池的钴酸锂时代、再到锰酸锂、铁锂、三元时代，美国的电化学领域全球竞争力明显偏弱。因此美国电动化的高速发展基础配套的电池、材料将依托于中、日、韩，在日本企业扩产较慢或是不扩产的情况下，中国以及韩国将充分受益。在此情况下预期板块或将重复19年11月份“欧洲供应链”的行情，21-22年中国电动车板块将增加“美国供应链”主题。19年11月份欧洲开启补贴，20年销量数倍增长，拉动全球较高新能源汽车销量弹性，亦带动国内锂电产业链景气度高涨以及中国锂电板块股票指数近3倍增长。

投资者较为担心中美关系对电池环节投资的影响。我们认为，短期来看，美国即便补贴政策落地，有可能其补贴限制在于“整车是否在美国境内组装”，尚未升级到“动力电池是否在美国生产”，因此在政策初期中国的动力电池以及材料企业均受益。而中长期看，不排除美国类似光伏行业对中国动力电池征收关税，目前看拜登政府较为支持韩国电池公司，支持LG同通用建立合资公司，SKI同福特建立合资公司，我们预期若后续宁德等企业或通过在其他国家建厂规避关税限制。

但鉴于韩国动力电池企业依旧需要中国锂电材料供应链进行配套，我们预期单就美国供应链行情，材料的确定性略高。尤其是短期美国需求的高增亦将加剧材料供需不平衡的环节，使得价格弹性变的更大，销量弹性更高。

1）LG、特斯拉、SKI等美国锂电供应链。首推中伟股份及容百科技，中伟是特斯拉独家前躯体供应商，是LG外部90%左右的供应商，特斯拉皮卡预期的高销量将带动公司四元前躯体的大规模放量，LG的美国放量公司也将充分受益。而容百科技作为SK等正极的供应商，公司亦将显著受益美国销量的高增长，且容百是唯一一个在韩国建立正极材料厂的中国企业，美国对中国出口正极征收25%关税，而韩国为零，公司韩国工厂由2万吨产能增至7万吨规模，将充分受益美国销量的高增。另外类似19年底LG、SK供应链行情，我们预期璞泰来、当升科技、中科电气亦将有望充分受益。

2）隔膜环节。美国销量的高增将带动LG、SK等隔膜用量的高增，将进一步加剧隔膜行业21-22年的供需不匹配，使得隔膜行业国内市场拐点明显，价格进入数年的涨价趋势。而从SK IET招股书来看，其5.5元/平的均价，3.3元/平的平均成本均远高于国内，依旧是较好的蓝海市场。在原有供应商东丽、旭化成、Scope产能显著不足的情况下，我们预期LG等后续增量需求将更多有国内企业供应，将显著提升国内企业单平米净利。推荐恩捷股份、星源材质。

3）电解液六氟环节。六氟的供应不足在价格上已经演绎的较为充分，经历过过去数年跌宕起伏的市场，六氟行业已形成“一超两强”的全球格局，天赐材料凭借一体化的优势在电解液的份额快速提升，全球市占率有望达到40%。而多氟多、天际股份凭借较高的六氟产能对剩余60%的电解液市场实现原料供应，格局较为清晰。美国短期销量的高增亦将带动全球电解液的需求量增量，加剧六氟的供给紧张程度，价格有望进一步提升，推荐天赐材料、天际股份、多氟多。

4）电池环节。根据宁德时代与天赐签订的未来1年1.5万吨六氟保供协议，该用量对应12万吨的电解液需求，对应100余Gwh的动力电池；按照过往天赐在宁德占比情况看，预期宁德未来1年电池排产规划在150-200Gwh，排产信心彰显行业高景气度。据悉，当前宁德对六氟几家公司分别约谈，将进一步锁定其他企业供应量，而排产规划指引靠近200Gwh。本源问题在于中欧新能源汽车大发展的背景下，美国未来一年亦将带来较高需求弹性，全球优质动力电池产销将不断超预期。高景气的排产预期叠加美国需求增量亦将抬升行业整体3-4季度以及22年业绩预期；我们继续推荐电池企业代表宁德时代、亿纬锂能等。

附录：美国汽车市场概况

1、在售车型20款，以本土品牌为主。

21年1-4月份美国纯电动汽车销量12.9万辆，平均每个月销量在3万辆出头；在售车型近20款，市场较为集中，其中本土汽车品牌特斯拉销量在2万余量，外加福特3000多辆、通用3000多辆，三大公司份额超过85%。外资品牌中以大众汽车、日产-雷诺、现代-起亚为主，六大车企占比超95%。

在过去几年，因美国缺乏整体的新能源汽车激励政策，美国电动化市场不甚活跃，车企、电池以及材料企业投资较少，但参照欧洲20-21年的变化，我们预期美国22-23年将迎来电动车产业投资高峰，车企将加大电动车平台的落地，电池企业亦将加大本土化生产，材料企业亦有可能加快美国市场的布局。

2、简述车企美国布局

投资者对美国政策落地车型是否充足有所疑虑，我们认为参照欧洲案例，从19年的11月至20年的10月欧洲从3%的渗透率到15%的渗透率所销售的车型并非新的电动化平台车型的落地而是传统的“油改电”车型的推广，直到20年Q4大众MEB平台车型才开始推广销售，进一步抬升了欧洲新能源汽车渗透率。新的电动化平台车型的建设到落地需要一定的时间，但补贴的落地所带动的市场是跳跃式的增长，所需的车型亦将是现存的车型。

特斯拉。1）美国加州弗里蒙特工厂：

福特汽车。福特汽车股价近期已创近20年新高，源于投资者对其新能源汽车发展的高预期。近期福特显著提升其新能源汽车行业的投资，规划2025年之前投资300多亿美元加大新车型研发，公司预期其全球动力电池需求量2030年达240Gwh，其中美国福特需求量达140Gwh，其余100Gwh将在欧洲及中国。具体车型来看，福特野马

通用汽车。通用旗下已发售别克 (Buick) 微蓝 (Velite) 纯电动SUV、雪佛兰 (Chevrolet) 畅巡 (Menlo)、雪佛兰 (Chevrolet) Bolt EV/Bolt 纯电动轿车；其中Bolt过去几年销量较好。而旗下高端品牌凯迪拉克21年推出新款电动SUV Lyriq，并宣布该车型将在21年9月开始预售，于2022年Q1田纳西州Spring Hill工厂投产。该工厂将获得20亿美元投资，以支持EV的生产。Lyriq采用了NCMA四元正极材料锂电池，在原有的NCM三元正极材料基础上，加入了铝元素，同时提升了镍的含量，相比原来通用集团的动力电池降低了70%钴的含量，在提升能量密度的同时降低了成本。该车单车带电量100Kwh，对动力电池需求较高，基本售价为59,900美元。

大众汽车。MEB平台三大生产地区：中国、欧洲、美国。其中美国基地位于田纳西州查特怒加市，计划2022年SOP，产能预计在30万辆/年。大众于5月2日宣布，继特殊规格车型ID.4 1ST实施预售后，到2月中旬将在包含德国在内的约30个欧洲国家和美国开始预售追加车型ID.4。欧洲和中国最早将在3月，美国将在年中开始交付。Zwickau（德国）、安亭、佛山（中国）已经开始量产，预计将从2022年起在Chattanooga（美国）和Emden（德国）投产。

造车新势力。

1）美国造车新势力Rivian Automotive 于1月份完成新一轮融资，T. Rowe Price Group Inc.、富达投资和亚马逊参与，融资规模26.5亿美元，企业整体市值约达276亿美元。目前该公司正在推进电动皮卡R1T和电动SUV R1S的开发。两款车型已结束首批预售，将于2021年7月交付车辆。Rivian的加州和密歇根州设施、伊利诺伊州Normal工厂总计拥有约3,000名员工。

2）美国新兴EV制造商Lordstown Motors于5月11日宣布，其商用版全尺寸电动皮卡Endurance已收到来自车队客户超过10万辆的无法律约束力的预订。一家公司的平均预订量为600辆。已经完成了α版的试制并进行β样车的组装，将于2021年9月在俄亥俄州Lordstown工厂投产。

3）美国造车新势力Lordstown Motors Corp.于2月28日宣布，将按照计划在2021年秋季开始量产全尺寸电动皮卡Endurance。用于测试的Endurance的样车已经开始冲压和焊接。此外，Lordstown Motors预计在2021年下半年发布新款电动厢型车的计划。该车型将首先成为一款与Camping World合作的休闲车。

4）美国造车新势力Electric Last Mile（ELMS）宣布，已收到超过4.5万辆一级电动商用车Urban Delivery的无法律约束力的订单。该公司将于2021年第三季度末在印第安纳州Mishawaka工厂投产。来源：三思行研