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出品 | 搜狐财经 作者 | 徐佳雯 搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 作为热门板块之一，新能源行业2021年上半年的表现受到了基民的强烈关注。4月过后，新能源板块整体迎来了强势上涨，与此同时，部分投资者也担心，高估值后，新能源后市的投资逻辑。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自建信基金的研究部副总经理田元泉，本期的分享主题是新能源板块的投资逻辑以及“碳中和”风口下新能源行业的后市机会。
田元泉，南开大学金融学硕士，2015年6月加入建信基金，先后任高级研究员、研究主管、资深研究员、研究部副总经理等职；拥有9年新能源行业研究经验，对电动智能汽车行业理解深刻；2020年6月17日起任建信新能源行业股票型证券投资基金的基金经理。 经过了2月的波动后，新能源板块从4月开始强势反弹，截至8月2日，据Wind显示，新能源指数的涨幅累计达57.69%。 除新能源板块整体的景气度上行之外，新能源板块的各细分领域也 新能源汽车、光伏、锂电池等热门板块累计涨幅分别达27.09%、36.05%和63.36%，吸金能力不断提升。 此外，今年上半年，“碳中和”概念的提出，也将节能、环保的概念运用到了各行业中，作为受益于“碳中和”发展的行业之一，新能源板块的后市发展备受投资者关注。 建信基金田元泉认为，前期新能源行业是普涨为主，但市场预期上调和估值修复到位后，后续板块行业或出现结构性分化，更需要投资者做好个股基本面方面的甄别、注重业绩与估值的匹配程度。 此外，田元泉表示，“碳中和”是新能源行业的顶层逻辑，尽管没有“碳中和”，新能源也能通过技术进步逐渐替代传统能源，但“碳中和”显著加快了替代的速度，同时这种政策环境对新能源行业的业绩增速和估值都是长期利好。 以下为访谈实录： 基金佳问：2021年的春节过后，无论是大盘指数，还是一些热门领域都出现了明显的震荡的。经过短暂的波动和调整后，新能源板块快速恢复了景气度和活力，一路高涨。您如何看待4月以来，新能源板块强势回归的背后逻辑的？ 田元泉：4月以来新能源板块上涨幅度较大，新能源汽车也是这一轮创业板上涨的主要驱动板块之一。总结下来，这一轮新能源行业强势回归的原因主要有两个。 第一，流动性紧缩预期的缓解。流动性变化对长大性板块的投资节奏影响是很大的，春节前后新能源板块的大幅回调也是由于流动性收紧的预期。年初由于欧美疫苗接种率上升导致经济信心增强和大宗商品大涨到来通胀预期大幅抬升，美债收益率从年初的0.9%上升至1.8%左右。但是4月后，市场发现美联储对通胀的容忍度很高，经济没有想象中强劲，疫情也没有那么快过去，因此美债利率一路走低。 由于国内货币宽松政策早于美国回归常态，3月市场利率已经上升到较高位置（3.3%左右），随着经济先行指标的走弱，国内后续继续大幅收紧的概率不大，7月的降准也是超预期的。因此，二季度以来市场对流动性的预期是显著改善的。 第二，新能源汽车行业的景气度超预期。2020年下半年以来，新能源汽车的渗透率快速提升，从4%提升至12%左右。年初市场对国内2021年新能源汽车的销量预期是200万辆，但上半年国内销量就达到120万辆，一般下半年销量会多于上半年，全年销量预期上调到250万辆以上。行业的高景气导致产业链公司产能利用率提升，部分环节供不应求，龙头公司的排产逐月提升，已发布预告的很多重点公司的中报业绩都翻倍以上增长。 可以说这一轮新能源汽车行业的上涨完全是业绩驱动的，大多数公司的估值水平相对于去年并没有显著抬升。 基金佳问：您认为，新能源板块目前估值水平如何？下半年新能源板块的行情是否会发生变化？ 田元泉： 新能源行业今年的行情主要还是业绩驱动，主要公司今年的业绩预期是逐渐上修的，估值水平较去年底并没有显著抬升。目前整体估值2021年动态PE46倍、2022年36倍，PEG在1左右，在长大性行业里面估值并不是显著高估的水平。 当前新能源行业景气趋势仍在上行阶段，2022年行业展望依旧乐观，主要细分行业中，锂电池、光伏、风电等板块2022年PE分别为50倍、28倍、16倍，处于历史的估值中枢附近，随着市场对明年业绩预期的逐渐上修，各细分板块都还有一定上行空间。 值得注意的是，前期新能源行业是普涨为主，但市场预期上调和估值修复到位后，后续板块行业或出现结构性分化，更需要投资者做好个股基本面方面的甄别、注重业绩与估值的匹配程度。 基金佳问：作为新能源链条的重要一环，光伏近10年间，持续实现产业链成本下行。2020年也是光伏的去补贴元年，光伏开始进入到平价阶段。展望中长期，您如何看待光伏领域的发展空间？ 田元泉：光伏行业过去十年度电成本下降90%，目前已经实现平价上网，且行业技术进步仍在持续推进，在“碳中和”的大背景下，光伏发电有望成为未来主流的电源形式。 根据国家政策要求，2025年我国非化石能源占比将达到20%，2030年达到25%，我们测算十四五风电和光伏年均装机量将达到120GW，十五五风电和光伏年均装机将达到140GW，其中光伏占2/3。由于欧洲、美国、印度、东南亚等国家地区光伏发展速度也非常快，2021-2025年全球光伏年均装机预计能达到200GW，相对于十三五有翻倍增长。 基金佳问：近年来，新能源车的市场渗透率持续攀升，无论是全球龙头企业还是国产的新能源车企的发展势力都非常迅猛。您认为新能源汽车的发展是否会对传统车企的市场结构产生影响？与海外龙头车企相比，我国新能源车企还有哪些潜在的发展空间？ 田元泉：新能源汽车的发展已经对汽车市场结构产生较大的影响，资本市场的触角是最灵敏的，2020年全球市值最大的车企是特斯拉，市值达到最高超过4万亿，是丰田的2.5倍，全球前10大市值的车企有三家是新能源车企（特斯拉、比亚迪和蔚来）。 5、6月份国内整个乘用车销量同比是下滑的，但新能源汽车销量增速都在100%以上，新能源汽车国内渗透率已经达到12%。中长期来看，燃油车有可能会完全退出市场，目前日本和加拿大已经宣布2035年退出燃油车，欧洲议会也提议2035年退出燃油车，大众汽车集团将在2035年停售燃油车、奔驰将在2030年停售燃油车。 因此，新能源汽车这一轮趋势是非常确定的，整个行业未来的资金、资源和技术投入都会聚焦于电动化、智能化方向，坚定拥抱这一趋势的车企可能会取得一定先发优势，动作缓慢的车企后面可能会比较困难。 对于国内车企来说，智能电动时代的到来带来了很好的发展机会。燃油车时代，我国车企和海外龙头相对差距最大的是发动机环节，发动机对基础材料和生产工艺要求非常高，需要长时间的积累；而智电时代，我们的动力电池、汽车电子等产业与海外相比没有代差，很多环节甚至比海外企业要强。 相对于欧洲和日本企业，我国拥有巨大的内需市场和工程师红利，国内在商业模式创新方面的能力也比较强，在底层的技术追赶上来后，在智能电车时代我国汽车工业实现弯道超车还是非常值得期待的。 基金佳问：作为新能源汽车的中游产业链，锂电池也是乘着东风发展迅猛的产业之一。不过目前锂电池龙头企业的估值已然不低，您认为这部分资产还有上涨的空间吗？锂电池产业链是否还有投资机会，哪些潜在的投资标的还可以被挖掘？ 田元泉：锂电池行业是新能源汽车行业权重最大的板块，年内表现也非常抢眼。锂电池指数目前的PE是70倍左右，2022年PE50倍左右，绝对估值水平相对较高。但考虑到锂电池行业龙头公司竞争力很强，未来长大性良好，当前估值也是较为合理的，跟历史估值水平相比也处于中枢附近，而且由于行业景气度持续上行，未来业绩仍有进一步超预期的可能性。 锂电池行业包括上游的锂钴镍资源、中游的四大材料及添加剂（正极、负极、电解液、隔膜）、下游的电池制造等环节，目前阶段我们认为下半年有望享受价格上涨带来的业绩弹性的上游资源环节相对占优。 基金佳问：今年上半年，“碳中和”概念的提出也将节能、环保等主题带到了不同的行业板块之中。而新能源行业作为受“碳中和”驱动较为明显的板块也备受关注。您如何看待，“碳中和”之下新能源行业的发展机会？ 田元泉：“碳中和”是新能源行业的顶层逻辑。目前三大经济体已经在“碳中和”方面形成合力，将深远的影响长期的经济格局，新能源产业在“碳中和”的趋势中是长期受益的行业之一。我国目前每年二氧化碳排放量为100亿吨左右，其中85.5%来自能源活动（包括电力、钢铁、交通运输等行业），其中电力占44%、交通运输占13%。因此要实现碳达峰、碳中和，能源结构必须要转型。 而我国新能源产业发展的比较好，这就为我国能源结构转型提供了良好的条件。因此，我们看到去年以来，国家和地方政府鼓励支持新能源的政策非常多，同时越来越多的地方政府开始控制高耗能项目的投资，而金融行业也有倾向性的增加对清洁能源的支持力度。 根据能源局非化石能源占比的目标，我们测算十四五风电和光伏年均装机量将达到120GW，十五五风电和光伏年均装机将达到140GW，较十三五年均装机大幅增长；根据工信部节能新能源汽车占比的目标，国内2025年新能源汽车销量将达到600万辆左右，较2020年增长近5倍，实际上产业发展速度有可能会更快。 我们前面提到新能源已经开始平价，如果没有“碳中和”，新能源也能通过技术进步逐渐替代传统能源，但“碳中和”显著加快了替代的速度，同时这种政策环境对新能源行业的业绩增速和估值都是长期利好。 徐佳雯：展望未来3-5年，您看好新能源行业的哪些细分赛道？ 田元泉：首先，新能源汽车行业，2021年国内新能源汽车渗透率将超过10%，行业未来5年复合增速40%，是长大性好的新兴产业之一；板块产业链比较长，上游的资源品和中游的电池及电池材料龙头都值得长期关注。 其次光伏行业进入平价时代，在“碳中和”的推动下行业发展空间较大，而且由于补贴周期消退，未来只有技术周期和产能周期，行业的商业模型显著改善；今年由于硅料价格高企导致国内需求延后，随着未来硅料新增产能投产，产业链整体价格有望实现再平衡，行业需求的拐点渐行渐近。 此外，风电行业相对成熟，“碳中和”提升未来风电行业装机预期，目前板块估值水平较低，部分优质风电整机和零部件公司值得长期关注。 最后，储能应用是“碳中和”要求下能源结构转型的关键一环，目前主要经济体都在政策扶持，随着锂电成本的快速下降，未来3-5年电化学储能有望实现从零到一的飞越。 基金佳问：面对目前新能源板块的高估值，对于投资者来说应该如何把握入场机会？ 田元泉：在“碳中和”成为大势所趋的背景下，作为高端制造代表的新能源行业有可能是未来5年投资机会好的行业之一，投资者参与其中也大概率能获取超额利润。股票投资的奥秘在于价值的跨周期发现，行业的长大性以及长大的确定性是至关重要的，因此对新能源行业里的一些优质资产，我认为是可以长期持有的。 新能源行业是一个新兴行业，行业的政策、产业趋势和技术变化比较快，行业的股价表现波动也相对较大，建议普通投资者借助专业化的投资机构来参与新能源行业的投资。由于行业前期涨幅已经较大，建议大家可以通过定投或者调整加仓的方式进行投资。 徐佳雯：您在管理产品时的投资逻辑和选股逻辑是什么？ 田元泉：首先，看行业发展阶段。行业发展阶段分为导入期、长大期、成熟期和衰退期，不同发展阶段的行业适用不同的投资框架，其中处于导入期和长大期的行业往往会有较大的投资机会。 股票是公司未来价值的折现，未来业绩的长大性是至关重要的，我们曾经分析过A股历史上各个因子对市场涨跌的贡献，多数年份长大因子对市场上涨的贡献是最显著的。一个处于高速长大期、远期空间大的行业对选股的容错率也会比较高，而且时间要素是站在投资者这一边的，也就是我们常说的“时间的朋友”。 其次，看行业的竞争格局和商业模式。2016年以来，国家推出供给侧改革，很多行业也开始呈现出强者恒强的“马太效应”。市场竞争格局对股价表现影响较大，以新能源汽车这个赛道为例，竞争格局好的环节（如动力电池、隔膜等）中的龙头公司表现绝大多数时间都远好于竞争格局差的环节。 行业的商业模式也非常重要，也就是要看这个行业是不是一个好生意。生意天生就是有好坏的，其对投资的重要性多数时候是大于公司本身质地的影响，很多商业模式较差的行业创造的社会价值并不能兑现到企业盈利上，因此白酒和医药的长期投资机会远大于建筑或航空。企业可以通过品牌、渠道、规模效益、技术进步或成本控制等实现竞争优势积累和超额利润的行业都是可能会出现投资机会的行业。 再次，要看公司质地。对一个公司质地的评价是一个综合的维度，需要长期深入的跟踪和研究，这方面很多投资大佬都有很多相关分享。不同行业不同属性的公司所需要跟踪的要素是有差异的，以锂电材料为例，我个人比较关注企业家精神、管理层组织执行力、研发投入和研发效率、成本优势和供应链评价等。 最后，要看估值。我们要买好公司，但也要关注买入的成本。 |
