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文| 财经天下周刊作者 胡原 编辑| 徐万国 “你可以质疑我的能力，但不能质疑我的人品！” 当沃森生物董事长李云春12月4日晚在电话里喊出这句话的时候，他应该已经预见到市场对于沃森转让子公司泽润生物股权的反应。 即将拥有2价HPV疫苗的泽润生物是这次争议的焦点。沃森原本持有泽润生物65.1429%的股权，计划向淄博韵泽、永修观由两家投资平台出让32.6%的股权。而且在股权转让后，多家机构还将对泽润生物进行一系列的增资、债转股等操作，进一步将沃森的持股比例降到28.5%。  图/视觉中国 已经登陆资本市场的2价HPV疫苗生产企业万泰生物目前的估值是816亿元，而沃森出让泽润生物的估值，仅为35亿元。这样明显的低估不仅引起投资机构的质疑，还引得深交所发出了问询函。 12月7日，在经历了周末两天的舆论轰炸后，沃森生物在今天开盘前发布公告，取消这次股权转让计划，但市场情绪依然没有放过沃森生物，当天，沃森生物以20%的跌停收盘。 如果光看这一起转让动议，或许会觉得沃森的动作让人不可思议。但把泽润生物和它的前东家惠生集团，以及前期已埋伏进入泽润的高瓴资本、泰格系资本联系起来，就会发现一段鲜为人知的资本迷局。 惠生往事 2013年9月2日上午，一家在香港上市的油服公司“惠生工程”（HK02236）股价突然暴跌16%。随后就有消息传出： 公司董事长华邦嵩失联。 此事在当天晚上22时得到了证实。惠生工程发布公告称："华邦嵩正在协助中国有关机关进行调查工作。" 华邦嵩是曾经的泰州首富。他从江苏兴化起步，一开始做金属丝网厂的销售，后来慢慢开始从事石化机械和配件的制造，逐步进入石化行业服务领域。  图/惠生官网截图 华邦嵩赶上了好时候，1998年国家石油行业大重组，以黄河为界成立中石油和中石化。当时的中石油只有原油开采经验，并没有炼化基础。华邦嵩和哥哥华邦山1997年成立的“惠生工程”，搭上了中石油发展炼化业务的快班车。 公开报道的信息显示，2003年，惠生工程获得了中石油兰州石化的改扩建项目，随后陆续获得大庆、吉林、辽阳等多地的石化工程订单。2009年2月19日，惠生工程与中石油四川石化公司签了一个大单，至今这则新闻还挂在惠生公司的官网上。 和华邦嵩签约的，是中石油四川石化公司总经理栗东生，后来被媒体爆出：栗是“石油帮”核心人物蒋洁敏的心腹。在北京日报旗下新媒体一篇名为“消失4年的石油帮贪官，原来正在牢里串珠”的文章里，栗东生的落马被指与四川石化部分工程存在巨额利益输送有关，而这背后有周某的影子。 2013年9月1日，国资委原主任、中石油原董事长蒋洁敏落马。而华邦嵩在9月2日被曝出接受调查时，外界很自然地产生了联想。 最终，华邦嵩以行贿罪被判处有期徒刑3年。2016年底刑满后，如今他依然是惠生集团董事长。 就像当年山西煤老板热衷投资影视业、P2P一样，华邦嵩也没把所有的鸡蛋全放在油服上。在主业之余华邦嵩还花大价钱，投资过另外一个行业。 2003年，华邦嵩出资900万元，江苏新华化工机械有限公司出资100万元，拉来了中生集团武汉生物制品研究所的科研处长吴克。吴克帮助华邦嵩建起了惠生生物，做的第一个产品是灭活甲肝疫苗。 为了让从零开始的惠生生物快速上轨道，吴克拉来了一个强力的合作伙伴：沃森生物。 2007年时，惠生生物和沃森生物合作开发“精制甲肝灭活疫苗”稳定性实验论文发表在《中国生物制品学杂志》 2007年8月刊上。2010年2月，这款疫苗获批上市。 这是沃森与惠生系生物医药企业第一次合作。2010年11月，沃森生物登陆资本市场，超募资金19.6亿元。 手里有了钱的沃森生物，开始了一段神奇的资本之旅，公司内部称之为“大生物制药战略”。 惠生生物则在2010年前后更名为泽润生物，同时也开启了它的魔幻命运。 “大生物制药”战略马失前蹄 2012年12月底，沃森生物收购了惠生集团全资的泽润生物58.09%股权。 但关于这段收购，沃森生物看中的并非泽润生物的灭活甲肝疫苗。熟悉情况的业内人士介绍，沃森生物疫苗起家的技术路线并非灭活工艺，“泽润的甲肝疫苗上市后没卖多久，实际就停产了。”事实上在2014年，沃森生物甚至申请注销了泽润的甲肝疫苗批准文号。  图/泽润生物官网 实际上，后来的剧情发展显示，收购泽润生物，沃森生物是为了其手中的HPV疫苗。 当泽润生物还叫惠生生物的时候，吴克就已经开始进行HPV疫苗的研制工作。天眼查APP数据显示，2009年7月22日，惠生生物的“用毕赤酵母表达系统制备抗人乳头瘤病毒18型感染的疫苗的方法”拿到了国家发明专利，这个专利号为CN101487010A的发明人中就有吴克。只是吴克在沃森生物收购泽润生物之前就离开了，并在2011年3月创立了上海博沃生物。 泽润生物随后挖来了美国默沙东公司的研发部副主任史力，全力开发HPV疫苗。官方描述中，史力是默沙东HPV疫苗Gardasil 的技术发明人之一。 沃森生物从惠生集团手里拿下了泽润大部分股权的时候，惠生集团和华邦嵩实际处于一个很微妙的时间点上，对于手里另一家生物制药公司，惠生集团的控制力度显得并不够强。 2010年时，华邦嵩又出资1000万美元，力邀美国安进公司工艺开发科学总监的周新华回国，成立了上海欣润药业。此后欣润药业更名为嘉和生物，主要从事单克隆抗体药物的开发。嘉和生物在研的品种里有4个生物类似药，分别瞄准的是罗氏的贺赛汀、阿瓦斯汀、艾伯维的修美乐以及强生的英夫利昔单抗，都是妥妥的大品种。 2013年10月，当时“人在里面”的华邦嵩作为惠生投资的法定代表人，联合惠生系曾短暂入股的石河子安胜投资一道，和沃森生物签订了股权收购协议。沃森收购了嘉和生物总共63.576%的股权。 从满身石油气味的“惠生系”过渡“沃森系”，泽润生物和嘉和生物只用了一年时间。沃森对外的说法是：将搭建包含疫苗、血制品、单抗的“大生物制药平台”。 沃森的确在大生物制药战略上努力过。在将惠生的两家企业收入囊中之前，沃森生物还收购过河北的血制品企业大安制药、上海丰茂生物，但都不算成功。 据了解，大安制药GMP好不容易改造完成，产品又通不过中检所的批签发，沃森生物只得转卖给了内蒙君正集团；上海丰茂则号称有6个“单抗大品种”，不过在投资过程中，沃森生物认为技术有假，以诈骗为由报警，上海丰茂公司甚至有人涉案被捕。 而在收购惠生系两家生物制药企业后，沃森生物还先后收购过宁波普诺、山东实杰、圣泰药业和重庆倍宁四家疫苗销售企业，然后把它们整合到山东实杰中，打包在2015年上了新三板。只是没想到，2016年惊动中央的山东疫苗案中，负责销售疫苗的山东实杰卷入其中，被吊销营业执照并退市。 当年沃森生物所发的“大生物制药”宏愿，最终只有“惠生系”的泽润生物和嘉和生物是相对靠谱。 然而，这两家公司后来又都被沃森生物卖掉了。 离奇放弃嘉和生物控股权 在2018年之前，嘉和生物一直牢牢抓在沃森手里。公司三大品种贝伐珠单抗类似药、曲妥珠单抗类似药、英夫利昔单抗类似药也都进入了三期临床，距离产品上市收获在即。 2015年时，嘉和生物引入战略投资者阳光人寿和东海证券，但沃森生物通过增资等操作，依然在2017年底保持了对嘉和生物68.47%的控股权。 2018年6月，情势发生了180度的大转弯。  图/视觉中国 先是阳光人寿和东海证券将持有的嘉和生物股份，转给了上市公司康恩贝和福建国资背景的华兴康平。沃森生物不但没有优先收购，反而在几天后也向康恩贝卖出了8.6455%的股权。 然后就是泰格医药出手，用旗下两个并购基金向嘉和生物增资3.7亿元，沃森生物的持股比例因此进一步被稀释。 2018年6月26日，沃森生物宣布交出嘉和生物的控股权，新主人是HH CT。这家公司还向华兴康平等机构继续收购嘉和生物的股权，最终实现控股50.04%。康恩贝被稀释到持股25.34%，沃森生物的占股比例则降到13.59%，泰格系投资基金则喝到了一口肉汤，持股比例为9.84%。 HH CT不是星球大战里的机器人，其背后的实控人是能叫国资都让路的高瓴资本。尤其是在一系列看不懂的医药投资标的里面，大都有高瓴资本的身影。 高瓴自从2014年介入生物医药行业投资后，一发不可收拾。嘉和生物在沃森生物手里的5年，累计亏损额在2.49亿元以上，沃森生物为之投入了大量的研发费用，但在转让股权时，嘉和生物的估值仅为34.7亿元人民币，沃森生物获得的股权转让收益只有11.29亿元。 但仅仅过了两年，这笔现在看来被贱卖的资产，却获得了暴涨。2020年10月27日，嘉和生物在高瓴的一路护持下登陆香港联交所，首日市值高达140亿港币。 其实，被贱卖的质疑并不是现在才出现的。早在两年前股权转让时，一位投资者就在深交所互动易上向沃森生物发问： “好好的一个嘉和生物，为什么突然要放弃控股权？？？” 沃森生物当时的回复是：“推进嘉和生物在境外证券市场上市，一方面可以解决嘉和生物单抗药物研发和产业化的资金需求，另一方面有利于对核心团队的激励。”但这个解释显然没有彻底廓清投资者的质疑。 即将变现的HPV疫苗业务 这一次沃森“贱卖”泽润医药，和两年前出售嘉和生物股权时几乎一模一样。 2019年年底时，高瓴和泰格已经悄悄进入了泽润生物。当时高瓴和泰格旗下的投资基金通过增资、可转债换股的方式，持有了泽润生物11.05%的股份。其中，高瓴占股8.95%。 高瓴之所以看好泽润生物，是因为在苦修10年之后，泽润生物的2价HPV疫苗有望在2022年获批上市。与嘉和生物的生物类似药相比，HPV疫苗更是可以看得见的金蛋。 HPV疫苗因为前几年的大力宣传，在国内几乎尽人皆知。HPV病毒据称与90%的宫颈癌有关，而我国是宫颈癌高发的国家，发病率居世界第二。作为全球唯一一支可以预防癌症（宫颈癌）的疫苗，HPV疫苗刚一上市就受到女性的追捧。  图/视觉中国 有一阵子，很多内地女性赶赴香港打疫苗，成为时尚。 HPV病毒有很多亚型，引发宫颈癌最常见的是16和18亚型，大约占70%左右，能预防这两种亚型HPV病毒感染的疫苗称为2价HPV疫苗。覆盖亚型越多，自然预防效果越好。目前，全球最先进的是默沙东的4价和9价HPV疫苗，葛兰素史克也能提供2价HPV疫苗。 今年4月29日上市的万泰生物，是国内首家生产2价HPV疫苗的企业。卖农夫山泉的钟睒睒在挣到钱之后，于2001年出资拿下了万泰生物95%的股份，资助厦门大学教授夏宁邵开发HPV疫苗。夏教授花了18年的时间，做出了第一支国产2价HPV疫苗。 泽润生物紧随万泰其后，有望成为国内第二家能提供2价HPV疫苗的企业，而且在泽润的管线中，还有更具价值的9价HPV疫苗。 面对一个每年百亿级销售额的市场，泽润生物距离实现效益可谓只差“临门一脚”。持股比例高达65.14%的沃森生物却要让出泽润的控股权。 这一幕几乎是转让嘉和生物股权的翻版，所不同的是，这次的接盘方里并没有高瓴，而是高瓴的“好基友”泰格系控制的两家基金。 “35亿的泽润生物，和已经上市的万泰生物816亿估值相比，简直是个笑话。”在一众机构眼里，泽润生物的2价HPV疫苗虽未获批上市，但公司价值也绝对不止35亿元。这正是“周末怒怼事件”的根源。 12月5日，一段沃森生物投资者电话会的录音在网上流传，有投资机构质问沃森生物管理层：“你们这样做事情，相不相信有因果报应？” 背后资本力量浮现 实际上，在“怒怼事件”的背后，可能已经有投资者注意到，嘉和生物和泽润生物的股权转让背后，其实是同一拨力量在主导。 嘉和生物收购案中，高瓴直接出手，泰格系基金从旁协助；而在泽润生物的收购案中，高瓴虽有入股，但并未送出关键一刀，换成了泰格冲锋在前。 据天眼查APP显示，沃森生物公布的股权收购方淄博韵泽显然是个投资平台，背后实际出资的是西安泰明，这是一家包括泰格医药、太平洋人寿、博时资本、东方证券、上海国资委、苏州高科技园区以及长三角多个省市国有资本的投资机构。另一家收购方则是泰格旗下的观由资本，此前观由资本也出现在对嘉和生物的收购中。 今年11月3日，惠生集团出让其所持有的6.4814%泽润生物股权，其受让对象也主要是泰格系控制的基金，出让的估值基础为34.86亿元。沃森生物方面称，股权转让正是参考了惠生集团对泽润生物的估值。  图/视觉中国 如果不出意外，泽润生物在交割完股权之后，将和它的同胞兄弟嘉和生物一样独立登陆资本市场，到时候上市股东名单上，同样会有高瓴和泰格的身影。而届时泽润的市值，就算只有万泰生物的一半，也将会达到350亿元以上，比沃森转让时的估值会多个零。 这就难怪在投资者电话会上，有机构明确指出：“这其中是不是有利益输送？” 在回答机构投资者“是主动卖还是被迫卖出”的问题时，沃森生物董事长李云春斩钉截铁地说：“我们是主动卖的！” 沃森出让泽润生物的控股权，据官方说法是为了有更多精力投入与苏州艾博生物的合作，全力开发mRNA疫苗。 苏州艾博是由科学家英博创立的企业，英博在在美国Moderna公司有过十几年的研发经历，开发mRNA疫苗和泽润生物史力团队开发HPV疫苗一样，都是手到擒来。在新冠疫情的大背景下，沃森认为苏州艾博比泽润生物更有潜力。 巧合的是，天眼查APP显示：苏州艾博的股东里也有泰格系主导的西安泰明，持股比例为9.3483%。 西安泰明背后站着的是泰格系资本，泰格系背后隐隐浮现的则是高瓴资本。 不管沃森生物选择与谁合作或者放弃谁，似乎都难以逃脱背后资本的力量。 这似乎就是沃森生物的宿命。 本文由《财经天下》周刊旗下账号AI财经社原创出品，未经许可，任何渠道、平台请勿转载。违者必究。 文章来源【AI财经社】版权归原作者所有 |
