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1、公司成功上市，业务发展进入新阶段

天能电池集团股份有限公司（简称“天能股份”）成立于2003年，于2021年1月在上交所科创板上市。公司是一家以电动轻型车动力电池业务为主，集电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C电池、备用电池、燃料电池等多品类电池的研发、生产、销售为一体的国内电池行业领先企业。

截至目前，公司已在浙、苏、皖、豫、黔五省建成十大生产基地，下属子公司60多家，是中国新能源动力电池行业领军企业，综合实力位居全球新能源企业500强、中国企业500强、中国民营企业500强、中国电池工业10强。

公司股权集中，决策成本较低。

公司最大股东为天能控股集团有限公司，其持有公司7.96亿股，持股比例为81.88%。

张天任先生通过其全资拥有的Prime Leader持有香港上市公司天能动力36.40%的股权，系天能动力第一大股东，而天能动力间接通过天能投资与天能控股持有天能股份82.29%的股份，并间接通过天能商业控制天能股份4.24%的股份（天能商业系为天能股份之股东长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉、长兴钰融的普通合伙人，该6家合伙企业合计持有天能股份4.24%的股份），天能动力合计间接控制天能股份86.53%股份，为天能股份绝对控股股东。

因此，张天任先生间接控制公司86.53%（IPO前为98.33%）的股份，是天能股份的实际控制人。

2、铅酸电池稳步增长，新业务放量值得期待

天能股份是电动轻型车动力电池行业的领先企业之一，已在该领域积累了良好的口碑及品牌效应，与主流电动轻型车生产厂商已形成战略合作伙伴关系，其中包括雅迪、爱玛、小牛等。

公司目前形成的是以铅酸电池为主，锂离子电池为辅的产品体系，以满足不同客户需求。

2020年，公司铅酸电池销量达83.97Gwh，同比增长16.32%，市占率超过45%，行业龙头地位稳固。

铅酸电池和锂离子电池的应用领域存在差异，根据China Insights Consultancy整理的数据，近五年我国销售的电动二轮车中铅酸电池装配率超过95%；而基于对能量密度、循环寿命的要求，电动汽车主要装备锂离子电池。

铅蓄电池作为公司的主要业务，短期内依旧是公司的销售重心，但是由于未来的市场空间有限，增速较慢，加上电池行业整体处于能源变革期，所以，为了应对外部环境的变化以及来自竞争对手的挑战，公司已经开始积极布局氢燃料电池和储能业务。

因此，在公司基本盘稳定的情况下，新业务的放量值得期待。国际合作引进先进技术，不断提升产品性能。

公司与世界500强法国道达尔集团的子公司帅福得合资成立天能帅福得，该合作将有助于公司学习、消化、吸收世界先进锂电企业在研发体系建设、研发体系管理、技术储备等方面的先进经验，提升公司研发的全球化竞争实力。

未来公司会进一步扩大锂离子电池的产品竞争力及市场布局。

3、公司净利率创历史新高，规模效应降本日益显著

归母净利润持续三年增加，公司盈利规模不断增加。

公司2020年全年实现归母净利润22.8亿元，同比增长53%，；实现扣非归母净利润20.3亿元，同比增长54%。

近三年来，公司归母净利润、扣非归母净利润均显著增加，表明公司盈利能力不断增强。

2021H1，归母净利润、扣非归母净利润分别为6.7亿元、4.4亿元，较上年同期均有所下降，主要由于上游原材料价格较上年同期涨幅显著，公司利润空间受到挤压。

毛利率显著上升，净利率创历史新高。

2020年毛利率达到20.21%，同比上升6个百分点；净利率达到6.61%，同比上升3个百分点。毛利率，净利率均有较大幅度上升，并且均达近五年来历史高值。

2021H1，毛利率、净利率分别为17.32%、3.99%，未来随着公司业务拓展带来新的盈利增长点，加上规模效应降本等因素，预计毛利率、净利率有望稳步增长。

4、盈利预测与估值

4.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：公司新基地如期投产，新产能带动公司营收增长，2021年、2022年、2023年铅酸电池的项目基地产能利用率为94%、95%、96%，锂电池项目产能利用率超过65%；

假设 2：2021年、2022年、2023年公司铅酸电池市占率达到40%、43%、45%；

假设 3：随着生产规模逐渐增大，铅酸电池的单位成本逐年下降；锂电池生产成本随原材料供需平衡而逐年下降。

基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表：

4.2 相对估值

我们选取动力电池行业内的四家公司，2021年四家公司平均PE为29倍，2022年平均PE为21 倍。

公司铅酸电池业绩将继续保持稳定增长，同时储能电池、氢燃料电池的布局优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为6%。

考虑公司铅酸电池龙头地位，及未来公司新业务的发展，我们给予公司2021年20倍PE。

5、风险提示

1）公司产能未能如期释放的风险；

2）原材料价格波动的风险；

3）新业务拓展不及预期的风险。

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报告原名：《扩产布局多赛道，盈利能力持续改善》

出品方/分析师：西南证券 韩晨

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