嘉实基金姚志鹏：新能源汽车渗透率不会因油价下降改变 ...

去年，随着油价的逐渐攀升，新能源汽车产业崛起，成为可以与5G、芯片等概念板块比肩的“新星”。然而，近期受海外疫情扩散以及油价大幅暴跌的影响，业内对新能源汽车的发展前景提出质疑。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自嘉实基金的嘉实智能汽车基金经理姚志鹏，本期的分享主题是油价下跌对新能源汽车产业的冲击以及现阶段国内外新能源汽车的行业趋势以及投资方向。

姚志鹏现任嘉实智能汽车基金经理，2011年加入嘉实基金后主要从事化工、有色金属、新材料、新能源行业研究。现任嘉实智能汽车、嘉实环保低碳、嘉实新能源新材料、嘉实新收益基金经理，具有近10年的从业经验。

在管理新能源汽车的产品过程中，姚志鹏倾向于缩减对于无效要素的判断，通过独特的ROE-DCF框架筛选出景气上行估值合理的行业，重点分析相关行业龙头企业边际变化，通过价值和价格的比较进行投资。新能源投资波动性的特点既是扩大收益的机会，也是造成亏损的重要原因。

作为市场关注的重点行业，今年以来，新能源汽车板块涨势喜人。疫情期间，多个板块受冲击下挫明显，新能源汽车板块仍维持上涨。据Wind数据显示，截至2月28日，新能源汽车板块涨4.36%。

今年3月，随着全球新冠肺炎疫情蔓延、油价下跌及补贴继续退坡等不利因素影响，新能源汽车受创明显，据Wind显示，新能源汽车板块本月内大幅下滑5.87%。截至3月27日收盘，新能源汽车跌0.63%，个股方面，奥特佳、英可瑞、积成电子领跌。

不仅如此，多只新能源汽车ETF净值短期内大幅缩水，这使得不少投资者和消费者担心，在未来一段时间内，我国新能源汽车市场以及销量有可能进入低迷期。

另一方面，市场上也有坚持看好新能源汽车板块的观点。今年“新基建”政策落地，重点提出扶持电动汽车充电设施充电桩，新能源汽车充电桩作为七大新基建方向之一正备受关注。

此外，受海外疫情影响，国外新能源汽车巨头特斯拉美国工厂宣布相继停工，有观点认为，中国上海工厂会成为特斯拉应对疫情的主要“阵营”，将大幅带动我国汽车产业链提档升级。

目前金融机构仍坚定的看好新能源汽车的发展，东北证券认为，疫情导致新能车产销短期承压，长期维持看好。国内市场1-2月，新能车产量为6.1万辆，同比-61％；累计装机量为2.9GWh，同比-60％，随着疫情好转，各厂商已经陆续复工，叠加国家政策支持，新能源汽车行业在3月将获得大幅回暖。

嘉实基金姚志鹏表示，新能源汽车渗透率提升的大趋势并不会因为油价短期波动改变，短期由于油价下跌导致的板块调整是布局机会，新能源汽车的核心影响因素并非估值，而是产业趋势，未来新能源和人工智能将催生新一轮产业革命，进而带来全球经济长周期的启动。

此外，姚志鹏表示，汽车正在逐渐进化成为类似手机的智能终端，车联网（V2X）系统开始成为改善汽车座舱体验的重要配置。随着车联网技术的进一步普及，道路安全和行车效率将显著提升；在5G技术落地的催化下，车联网还将实现对自动驾驶的赋能，推动自动驾驶系统性能大大提升。车联网在物联网领域中最具产业潜力、市场需求最明确。

基金佳问：新能源汽车的发展，有一个很重要的逻辑是在化石能源特别是油价高企下，大家对于绿色出行、环保出行的替代需求，但最近我们也看到，国际原油价格重挫，已经在20多美元的历史低位，并且很多机构预测低油价还会持续一段时间，过低的油价会不会导致新能源汽车的需求被遏制，对整个行业会产生什么深远影响？

姚志鹏：新能源汽车渗透率提升的大趋势并不会因为油价短期波动改变，短期由于油价下跌导致的板块调整是布局机会，新能源汽车的核心影响因素并非估值，而是产业趋势，未来新能源和人工智能将催生新一轮产业革命，进而带来全球经济长周期的启动。

从未来全球的能源需求测算，新能源、新能源汽车全球的市场空间在十倍以上，存在较高的天花板和较长的增长周期，同时存在较大的社会价值。

基金佳问：回到国内，我国新能源汽车近几年发展迅速，和政府产业扶持政策密不可分，但从去年开始，新能源补贴退坡，新能源汽车的销量也出现萎缩，从投资角度看，如何考量产业政策对行业的影响，汽车补贴政策的退出对行业的影响将持续多久？

姚志鹏： 国内新能源汽车在未来两年逐步进入经济性平价阶段。将逐步摆脱对于政策的依赖，波动性将大幅下降。政策的逐步退出降低了行业的波动性，也增强了行业的可预测性。

同时由于过去几年补贴拖欠带来的行业现金流问题有望大幅缓解，从最近一年很多新能源行业的企业现金流的大幅改善已经开始部分反应这样的趋势。

从DCF的经典估值公式分析，现金流的改善和不确定性的下降对于行业的估值有较大的提升。另外，只有逐渐减少政策扶持以及政府补贴对于新能源汽车发展的促进作用，才能避免新能源汽车在激烈的市场竞争之下被淘汰。

基金佳问：我国新能源汽车产业发展与海外新能源汽车市场的区别和特点有哪些？

姚志鹏：欧洲新一轮碳排放政策将于2020年正式实施，带动了市场对电动汽车产业链及欧洲市场的关注。有机构预测，2025年，欧洲新能源汽车产销规模将达到456.7万辆，年化增速超过 40%。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于长大初期，以中欧美三地为主战场的电动车市具爆发潜力。

目前，我国已经具备了全球最全面、最核心的新能源汽车产业链，尤其电池环节已经形成“中国优势”，有望率先受益于全球汽车电动化。

基金佳问：今年受新冠肺炎影响，2020年2月，新能源乘用车批发销量1.1万辆，同比下降77.7％，环比下降70％，疫情对全球经济都产生了较大冲击，而汽车等大宗消费受冲击更严重，疫情的对新能源汽车需求的冲击，是暂时的还是说会持续一段时间，为什么？

姚志鹏：当然国内外位置不太一样，美股是十年牛市，中国可能是刚刚底部起来，位置不一样，中美情况也不一样。但无论是中国还是美国，疫情本身不会改变证券市场趋势。

历史上看，没有一次是因为疫情改变趋势。疫情过后，人工智能跟新能源领域会驱动经济长周期新一轮的康波周期，智能汽车作为一个重要的移动终端，已经是人工智能和新能源变革领域的重要交汇点，其核心是能源、通信、安全、传感及控制层面的智能化，是高新技术综合体。而且疫情过后，人们购车意愿提升，也会为行业中期复苏提供动力。

基金佳问：2019年末，特斯拉宣布在华投产，疫情期间中国上海工厂成为特斯拉增长战略的关键。您认为，中国是否会成为特斯拉生产的主要“阵营”？

姚志鹏： 特斯拉是我国首例外资独资车企，给钱给地，一路给绿灯，我们是要吃亏么？显然不是，高明之处就是对特斯拉零配件国产化提出了要求：目前国产Model3的零部件本地化率为30%，到年中将达到70%，2020年年底将实现100%的本地化率。特斯拉就是国家放进来的一条鲶鱼，零部件的完全国产化，将大幅带动我国汽车产业链提档升级，从而提升国际竞争力，同时解决就业问题。短期国内的新能源造车势力和特斯拉实力相差甚远，国内造车势力目前是进行学习的最快阶段。

基金佳问：特斯拉的国产也让很多机构喊出了特斯拉产业链，但这种高度依赖某一公司的产业链，链条内企业经营起伏较大，从投资角度看，如何把握投资节奏？

姚志鹏：我们投资研究要求做到“客观性、深入性、前瞻性和实战性”。作为新兴产业研究，产业的发展是领先于财务报表的，一旦产业出现新的变化，旧有模式被颠覆的风险就会比较大，股价的波动又往往较为剧烈。既需要在更早期的阶段提升判断的正确率，以期获得更好的安全补偿；也需要对于产业投资视角的深入理解和公司景气的深入关注。

基金佳问：具体看特斯拉产业链，电池供应商和汽车零配件、汽车电子是目前被市场关注最多的，从投资角度看，哪一块的长期投资更大？

姚志鹏：汽车正在逐渐进化成为类似手机的智能终端，车联网（V2X）系统开始成为改善汽车座舱体验的重要配置。随着车联网技术的进一步普及，道路安全和行车效率将显著提升；在5G技术落地的催化下，车联网还将实现对自动驾驶的赋能，推动自动驾驶系统性能大大提升。车联网在物联网领域中最具产业潜力、市场需求最明确。

基金佳问：今年“新基建”政策落地，重点提出扶持电动汽车充电设施充电桩，市场也在热炒这一块。但其实充电桩这一题材，在前几年也一直是炒作热点，但从实际落地看，受制于各方面原因，充电桩的基础设施建设并没有形成一个强有力的市场方，仍缺乏有效规划，这次会有所改变，能够获得投资高配吗？

姚志鹏：在政策利好下2020年我国充电桩建设进入了加速期。据中国充电联盟数据显示，截至2020年1月，全国已建成公共充电桩53.1万个，私人充电桩71.2万个，车桩比约为3.5∶1。截至2020年2月，我国充电基础设施累计数量达到124.5万个，同比增长43.8%。

随着未来5年我国新能源汽车保有量大幅增加，充电桩需求量将迅速扩大，市场空间在千亿元级别，将给汽车产业以发展的动力，呈现出转型升级趋势。

基金佳问：国产汽车方面，疫情影响下，本就处于上升期的车企面临严峻挑战。你认为，目前国内新能源汽车发展的制约因素有哪些？

姚志鹏：目前我国新能源汽车充电站等相关配套设施建设还远远落后于新能源汽车的普及，充电难成为一大问题；其次纯电驱动受制于电池能量密度和功率密度，续航里程和动力性与传统汽车有较大差距；最后推广难度大，相对于传统汽车，主要替换的是发动机变速箱，核心是电池，其他元器件传统汽车也需要，目前电动车，还是属于家庭第二辆，普及速度无法与手机相提并论，相关标的只有少部分受益，利润还有限。

基金佳问：目前，你管理的嘉实智能汽车股票以及嘉实新能源新材料股票产品，连续两年收益突出。请问，您的投资策略和选股逻辑是怎样的？面对短期内的新能源汽车板块的调整，您的投资策略会有怎样的改变？

姚志鹏：我们倾向于缩减对于无效要素的判断，通过独特的ROE-DCF框架筛选出景气上行估值合理的行业，重点分析相关行业龙头企业边际变化，通过价值和价格的比较进行投资。新能源投资波动性的特点既是扩大收益的机会，也是造成亏损的重要原因。

为了应对高波动性的特点，我们认为一定要对于产业动态研究非常敏感，通过动态的研究和分析来降低投资的不确定性。