深度解析 | 国轩高科的谋局与破局

　　距离大众定增国轩高科落地三个月后，国轩高科正式获得大众量产定点。

　　3月9日国轩高科在互动易表示，“目前公司和大众的合作程度进一步加深，公司已取得大众正式量产定点，相关产品将用于客户最大的新能源平台，公司相关部门正在全力推进，力争尽快实现量产。”这一表述具有标志意义，是大众成为大股东后，双方在供货方面的首次合作。

　　于国轩高科而言，其成为电池企业首个吃螃蟹者，与实力抢进的下游大众汽车的深度绑定，不仅做专做深国内电池市场，还身披海外资本背景，借力施力，更可踏足国外市场。

　　回头看2018年，受补贴政策影响，三元锂电池“大行其道”，几乎没有人认为磷酸铁锂会重返主流。坚守磷酸铁锂的国轩高科，遭遇质疑声一片，一度被认为“开倒车”。放眼当下，新能源车行业从政策扶持走向市场驱动，电池企业、化工企业方才加足马力加紧布局。此时，国轩高科又先人一步，开创资本市场先河，引入大众中国作为战略投资者，对产业市场进行纵深战略布局。

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困局到变局，磷酸铁锂的反超

　　从2016年开始，国家首次将电池系统能量密度纳入考核标准，高能量密度、长续航里程成为补贴重点，三元材料因能量密度最高而得到重点发展，逐渐成为市场主导。数据显示，2016-2018年三元电池装机量占比从20.66%大幅提升到53.92%，而磷酸铁锂装机量占比却从66.56%下滑到37.86%。

　　在磷酸铁锂路线备受质疑的情况下，国轩高科仍坚持在铁锂领域加大研发资金和人才的投入。2015年至2020年，公司研发支出从1.4亿元增长至6.96亿元;研发支出占营业收入比重从4.9%增长至10.4%;国轩高科现有研发人才2300人，其中有1000人都在专注铁锂及三元等的材料科学研究。2018年，国轩高科磷酸铁锂材料电池能量密度达到190Wh/kg，系统能量密度达到140Wh/kg。2018到2021年，国轩高科的铁锂技术不断突破行业认为的天花板，2021年，能量密度达到210Wh/kg的磷酸铁锂面世，再次向外界证明了国轩“铁锂龙头”的实力。

　　2021年，是磷酸铁锂全面进击的一年。

　　随着补贴下降，集聚成本、稳定性、使用寿命三大优势的磷酸铁锂，成为车企优选。特斯拉、小鹏、哪吒汽车等，相继申报磷酸铁锂电池新车，戴姆勒、奔驰、大众等也明确了磷酸铁锂路线。

　　受下游需求推动，磷酸铁锂在产量、销量和装机量方面，全面反超三元。2021年，磷酸铁锂电池装机量占比51.7%，产量、销量占比均达到57%左右。

　　国轩高科受益其中，数据显示，2021年国轩高科装机量8.02GWh，同比增长超140%。从国内排名看，国轩高科装机量超越LG新能源，位居第四位。从配套车型结构看，2021年国轩高科数量约39.5万台，其中乘用车型约34万台，占公司总装车数量的86%，客户结构持续优化。

　　但这些改善在财务报表上尚显滞后。公司前三季度财务数据显示，营业收入同比增长40%，相对装机量增速较缓，而且净利润增速仍稍显乏力。但另一方面，随着公司客户结构优化，公司财务质量已有所改善。2020年、2021年Q3公司经营活动现金流分别同比增长200.26%、107.99%。

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谋局，资本市场惊人一举

　　就在同业通过商业拓展、合作建厂方式寻找客户时，2020年5月29日，国轩高科抛出了一份定增方案，拟通过非公开发行股票及协议转让的方式，引入大众作为公司大股东。这次并购也被市场评价为有望改写当前国内锂电格局的合作。同时也意味着通过直接引入股权方式，国轩高科与全球头部车企进行了深度绑定，在新能源、碳中和迅速发展的时代背景下，为未来发展打开了想象空间。

　　国轩高科何以得到大众青睐?该问题被资本市场多次关注到，大众中国CEO这段话或许已经给出答案：“国轩高科不光是中国第三大电池供应商，而且拥有强大的研发能力，特别是对于电动汽车市场至关重要的电池、电芯化学成分方面有着强大的研发能力。除此之外，他们对于电池的原材料供应链也有良好的把控。”

　　后续也正如资本预料。国轩高科搭乘大众快车，一路开挂。公司全产业链布局向锂矿资源端延伸，打通了“碳酸锂——正极材料——动力电池——电池回收”全产业链生态布局。公司与大众的合作也逐步深入，进一步拓宽到了大众汽车集团层面，成为其第一代标准电芯定点开发商，大众方面也公开表示，将会帮助公司进行研发、管理，采购方面人员的培养，以帮助国轩高科提升经营利润。

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轿大众人抬

　　在产业市场和资本市场如鱼得水的国轩高科，不仅受大众加持，多家知名车企也向其抛出橄榄枝。

　　2021年，国轩高科连续抛出多份战略、投资等合作协议公告。2021年8月，国轩高科与越南温捷签署合作备忘录，合作开展磷酸铁锂电池研发生产项目;11月，公司与长城汽车签署合作框架协议，确定2022年-2025年期间的交付总电量合计不低于10GWh;12月，公告透露，与美国某大型汽车上市公司达成战略合作，该客户预计在2023-2028年的电池采购总量不低于200GWh。综合行业机构统计和机构调研信息，2021年全年，国轩高科装机量8.02GWh，出货量约16GWh。结合公司已敲定订单量，意味着未来几年，国轩高科锂电池业务将迎来倍数级增长。而对产能目标的设定，更是将国轩高科和大众的雄心显露无遗。国轩高科2025产能规划，由此前的100GWh调整到300GWh。

　　目前，国轩高科开发的磷酸铁锂电池，单体能量密度达210Wh/kg，是目前全球磷酸铁锂规模化应用技术的领先水平;系统能量密度可突破180Wh/kg，并将继续聚焦材料体系开发、电芯开发、前瞻技术开发、产品工程设计和储能产品规划，将研发目光瞄准能量密度230Wh/kg磷酸铁锂电芯和400Wh/kg三元电芯。

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破局：突围三元

　　虽然国轩高科始终定位“做精铁锂 做强三元”的发展策略，但从业务结构看，2020年底28GWh总产能中，三元电池仅占5GWh，三元电池和磷酸铁锂呈现二八格局。而从资本市场投资逻辑看，短板就是空间，差距就是潜力。梳理国轩高科业务发现，其也正在三元领域形成突围之势。

　　2021年7月，有媒体就宁德时代、国轩高科和蜂巢能源三家的动力电池技术进行了大比拼，固态电池方面，三家公司不约而同地选择了无钴少钴为三元的主要发展方向。其中，国轩高科发布的固态电池三元材料，通过对传统的三元材料进行降钴提锰处理，可以在维持现有的性能几乎不变的基础下，兼具了更高的循环稳定性和安全性。

　　同年7月，国轩高科与大众签署战略合作协议，双方拟合作开发三元标准电芯，在合肥新站区建设大众20GWh标准电芯项目。此后合肥新站区总产能又上调至50GWh，一期20 GWh计划于2023年中前正式投产。

　　另据国轩高科去年11月消息，公司高镍三元电池单体能量密度突破302Wh/kg，系统能量密度突破200 Wh/kg并成功实现规模化量产，该款电池已搭载多款中高端车型，是目前覆盖车型最广、出货量最大的高能量密度电池产品。按照国轩高科研发规划，其下一个目标是研发能量密度400Wh/kg三元电芯。

　　展望2023年，根据大众规划表，大众汽车集团标准化电芯将正式量产并覆盖大众集团旗下80%的电动车型。根据最新消息，国轩高科已取得大众正式量产定点，相关产品将用于大众最大的新能源平台，国轩高科有望成为首批受益的锂电池企业。